>> 興業(yè)證券-中順潔柔(002511)2022三季報點評：22Q3提價、渠道&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導致收入承壓，漿價高企沖擊利潤-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙樹理 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。22Q1-Q3營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤61.14/2.75/2.51億元，同比變動-2.56%/-43.33%/-47.37%；其中22Q3營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤17.46/0.47/0.30億元，同比變動-13.86%/-39.34%/-61.06%。
提價、KA縮減、品類調(diào)整等措施導致收入下滑：（1）提價：22Q3提價雙位數(shù)以上以應(yīng)對成本上漲，提價幅度高于友商導致銷量有所下降；（2）KA縮減：KA渠道回款問題逐步顯現(xiàn)，公司主動停止和部分企業(yè)的合作；（3）品類調(diào)整：減少部分低價產(chǎn)品，繼續(xù)推進高端化戰(zhàn)略。
漿價高位導致利潤率有所下降：22Q1-Q3公司毛利率/凈利率/扣非歸母凈利率分別為32.51%/4.49%/4.10%，同比-5.44/-3.23/-3.49pct；其中22Q3毛利率/凈利率/扣非歸母凈利率分別為31.47%/2.68%/1.72%，同比-2.86/-1.13/-2.09pct，環(huán)比Q2分別-1.55/-1.11/-2.05pct。
促銷力度減弱，銷售費用率同比下降：22Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為20.12%/4.66%/2.44%/0.07%，同比變動-1.96/+0.49/+0.09/+0.12pct;其中22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為20.39%/5.98%/2.51%/0.33%,同比變動-2.80/+1.24/+0.04/+0.38pct，環(huán)比Q2變動-1.37/+1.92/+0.24/+0.33pct。銷售費用率下降主要系廣宣費、促銷費、運費等有一定程度減少，財務(wù)費用率提升主要系匯兌損失增加（木漿采購采用美元結(jié)算）。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)?。?2Q3末公司應(yīng)收賬款為8.54億元（YOY-13.93%），存貨總額為17.35億元，環(huán)比增加5.41億元，主要系漿板以及產(chǎn)成品庫存增加（備戰(zhàn)雙十一）。公司22Q1-Q3實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.70億元（YOY-46.57%）；其中22Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.30億元，去年同期為1.41億元，預計主要為購買原材料支出現(xiàn)金增加所致。
盈利預測：預計2022-2024年營業(yè)收入為92.76、102.04、112.24億元，分別同比增長1.4%、10.0%、10.0%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為3.54、5.10、7.85億元，同比變動-39.2%、+44.3%、+53.8%；對應(yīng)2022年10月26日股價的P/E分別為35.5、24.6、16.0倍。
風險提示：原材料上漲風險；管理層變動風險；競爭格局惡化風險。
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