>> 信達證券-蘇試試驗(300416)三大曲線共振，“新半軍”高景氣支撐高成長-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張潤毅 |
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事件：10月25日，蘇試試驗（300416）公布三季報：2022前三季度實現(xiàn)營收12.6億元（+19.2%），歸母凈利潤1.79億元（+36%）；其中22Q3單季營收4.61億（+20.7%），環(huán)比+1.3%；歸母凈利潤7249萬（+45%），環(huán)比-6.3%。
點評：
2022Q3單季業(yè)績同比增長45%，符合市場預期，重申“買入”評級。我們判斷，隨著下游“新半軍”高景氣+國產(chǎn)替代加速，作為試驗隱形冠軍與半導體檢測龍頭，公司“設備+環(huán)試+半導體檢測”三大成長曲線共振，業(yè)績有望持續(xù)超預期。我們上調(diào)公司盈利預測：2022-2024年歸母凈利潤2.81/4.01/5.47億，CAGR42%，對應PE為46/33/24倍，維持“買入”評級。
三季報業(yè)績亮眼：1）2022Q3單季創(chuàng)下2015年以來最好的Q3業(yè)績表現(xiàn)：2015-2021年公司業(yè)績貢獻往往集中于Q2和Q4，Q3單季較Q2均呈現(xiàn)環(huán)比下滑態(tài)勢，而22Q3營收4.6億（+20.7%，環(huán)比+1.3%）首次實現(xiàn)三季度環(huán)比正增長，歸母凈利潤也與Q2接近，同比增速高達45%，我們認為，這是公司業(yè)務多點開花、下游更均衡的體現(xiàn)。2）服務占比提升，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2022Q3毛利率46.41%（+1.1pct），凈利率14.2%（+1.7pct），我們預計，隨著環(huán)試服務占比持續(xù)提升，公司盈利能力仍將不斷提升。3）費用率持續(xù)降低：2022Q3期間費率20.67%（-2.09pct），三項費率均有所下降，體現(xiàn)成本管控能力增強。
“軍”：航空航天領(lǐng)域高景氣，第三方檢測方興未艾：1）“加快國防現(xiàn)代化”+“競爭性研制”催生第三方檢測需求增加：近期重大會議提出“加速科技向戰(zhàn)斗力轉(zhuǎn)化”，重大武器裝備研發(fā)與生產(chǎn)加速、比測試驗等因素有望刺激第三方檢測需求進一步增加。2）公司初步完成全國網(wǎng)絡布局，實驗室陸續(xù)步入收獲期：截至21年底，公司已在14個城市建立16個實驗室，覆蓋蘇州、北京、成都、西安、青島等地，縮短服務半徑，充分把握行業(yè)景氣浪潮。3）“設備+服務”雙輪驅(qū)動，打造綜合平臺型服務商：公司環(huán)試設備與服務相輔相成，鞏固龍頭優(yōu)勢，并積極拓寬元器件篩選、宇航產(chǎn)品檢測、材料性能測試、軟件測評等領(lǐng)域。
“半”：挺入新藍海，受益于半導體國產(chǎn)化進程加速：1）公司擁有“材料-元器件-零部件-終端產(chǎn)品”全產(chǎn)業(yè)鏈檢測能力：上海宜特是大陸半導體檢測的領(lǐng)跑者，業(yè)務貫穿IC設計、晶圓制造和封裝全流程，客戶涵蓋大多數(shù)主流廠商。2）美國芯片禁令或?qū)⒌贡菩酒瑖a(chǎn)化，利好第三方檢測：據(jù)路透社報道，10月7日美國公布全面出口管制措施，我們認為這可能將倒逼中國芯片國產(chǎn)化提速，相關(guān)檢測需求有望加速釋放。3）公司產(chǎn)能儲備充足，業(yè)績有望加速增長：上海宜特2022年以來持續(xù)進行人員擴充，部分新設備到位；上海疫情逐步消除后，宜特22年6月起全面復工，6-7月接單量再創(chuàng)新高。4）緊密圍繞汽車電子，全面擴充EMC測試產(chǎn)能：公司21年在上海、蘇州、西安開展EMC業(yè)務，2022年在成都、長沙、廣州等新建EMC暗室，預計武漢、北京也將布局。
“新”：切入新能源車領(lǐng)域，挖掘新的業(yè)績增長極：1）公司率先推出綜合類設備，更能滿足新能源行業(yè)更嚴格的環(huán)境試驗要求：新能源汽車的電動化、智能化程度高，對環(huán)境敏感度也更強，綜合設備能更好地模擬實現(xiàn)復雜環(huán)境。2）新能源汽車試驗需求旺盛：據(jù)證券日報數(shù)據(jù)，2021年中國新能源汽車上市公司研發(fā)投入合計2551億元，較2012年增長299.8%；新車型的開發(fā)、現(xiàn)有產(chǎn)品性能/可靠性的提升都需要對幾乎每個零部件進行環(huán)境試驗。3）公司設備與環(huán)試業(yè)務已覆蓋新能源汽車研發(fā)&生產(chǎn)端：公司抓住新能源車發(fā)展契機，加強市場開拓，寧德時代、比亞迪、理想等主流廠商均是公司客戶。
風險提示：疫情反復影響實驗室正常經(jīng)營；公司新領(lǐng)域不及預期的風險。
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