>> 德邦證券-長江電力(600900)水電巨擘，源遠流長-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
3344KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
彭廣春 |
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全球水電行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，綜合實力同業(yè)凸顯。公司是全球水電行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，通過電站收購實現(xiàn)營收與凈利潤的階梯式增長，2016年公司完成溪、向電站收購，當年業(yè)績即出現(xiàn)大幅上漲，2022H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入253.88億元，同比增長27.57%，歸母凈利潤112.92億元，同比增長31.57%，主要系2022年上半年長江來水偏豐。從盈利能力來看，公司毛利率保持60%左右，ROE基本穩(wěn)定在16%，在同行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。從現(xiàn)金流來看，公司歷年凈利潤顯著低于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額，充分彰顯了公司“現(xiàn)金奶?！睂傩?。此外，根據(jù)《中國長江電力股份有限公司未來三年（2022年-2024年）股東分紅回報規(guī)劃》，對2021年至2025年每年度的利潤分配按不低于當年實現(xiàn)凈利潤的70%進行現(xiàn)金分紅，超高的分紅比例彰顯了公司類債資產(chǎn)的價值。
烏白電站注入添動力，高質(zhì)量發(fā)展再邁新臺階。2022年6月，公司審議并通過《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，擬并購云川公司持有的烏東德、白鶴灘水電站資產(chǎn)，資產(chǎn)重組后，公司國內(nèi)水電裝機規(guī)模將由4549.5萬千瓦躍升至7169.5萬千瓦，同比增長57.59%。同時，在梯級調(diào)度方面由“四庫聯(lián)調(diào)”變?yōu)椤傲鶐炻?lián)調(diào)”，預(yù)計年發(fā)電量可增加60-70億千瓦時。經(jīng)測算，烏東德、白鶴灘全面投產(chǎn)后，整體利潤增量為97.51億元，EPS水平由1.39元/股提升至1.68元/股，將增厚21.41%。
大力拓展水風(fēng)光一體化，積極強化全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司立足金下水風(fēng)光一體化基地建設(shè)，拓展新能源。按照十四五規(guī)劃，金下水風(fēng)光一體化基地的風(fēng)光資源在1500萬千瓦左右。公司2021年成立長電新能，推動實現(xiàn)金沙江下游水風(fēng)光一體化基地開工100萬千瓦，2022年6月，小羊窩光伏電站并網(wǎng)協(xié)議簽訂，標志著首個新能源項目并網(wǎng)發(fā)電進入沖刺階段。在國際拓展方面，2020年4月，公司完成秘魯?shù)谝淮笈潆姽韭返滤梗↙DS）83.64%股權(quán)的收購，產(chǎn)業(yè)鏈延伸和國際化布局取得重大突破。在對外投資方面，公司直接投資眾多與電力生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)標的，如湖北能源、三峽水利、廣州發(fā)展等電力公司，2011-2021年，公司投資收益維持在每年10億元以上，豐厚的投資收益也有效平滑了長江來水波動對公司業(yè)績影響。
ESG評級位于行業(yè)前列，長期投資價值凸顯。公司積極秉持“和諧為本、創(chuàng)造價值、奉獻社會、綠色發(fā)展”的社會責(zé)任觀，充分發(fā)揮清潔水電的低碳效應(yīng)，積極實施減碳行動，2021年，公司所屬四座梯級電站發(fā)出綠色清潔電能2083.22億千瓦時，相當于減少二氧化碳排放1.73億噸。從ESG評級結(jié)果來看，富時羅素評級體系下，公司在11家電力公司排名第1位，嘉實評級體系下，公司在45家電力公司排名第3位，公司長期投資價值顯著。此外，ESG的高評級也利于公司獲得更高的資本認同，助力公司實現(xiàn)快速發(fā)展。
投資建議：我們選取同樣是水電運營商的【華能水電】、【三峽水利】、【桂冠電力】作為可比公司，2022年平均PE為16.66倍。公司是三峽集團旗下以水電為主的綜合平臺型企業(yè)，預(yù)計隨著烏、白電廠資產(chǎn)的注入，公司水電裝機容量將實現(xiàn)快速增長，同時“六庫聯(lián)調(diào)”帶來運營效率提高，未來具備較高成長性。我們預(yù)計2022-2024年營業(yè)收入分別為604.16億元、625.46億元、641.38億元，增速分別為8.6%、3.5%、2.5%。凈利潤分別為297.26億元、310.29億元、329.89億元，增速分別為13.1%、4.4%、6.3%。首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期；電價波動風(fēng)險；政策風(fēng)險；資產(chǎn)注入不及預(yù)期風(fēng)險。
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