>> 華安證券-中順潔柔(002511)三季度利潤承受成本壓力，結(jié)構(gòu)積極調(diào)整優(yōu)化-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬遠方 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。公司前三季度實現(xiàn)營收61.14億元，同比下滑2.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.75億元，同比下滑43.33%。22Q3公司實現(xiàn)營收17.46億元，同比下滑13.86%，歸母凈利潤0.47億元，同比下滑39.34%。
產(chǎn)品、渠道優(yōu)化升級，營收短期承壓。產(chǎn)品端：公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化升級，降低低毛利產(chǎn)品銷售占比，Q3提高部分產(chǎn)品及地區(qū)售價，重點發(fā)力中高端產(chǎn)品營銷推廣，高端化進程加速。渠道端：公司積極優(yōu)化線下部分微利或虧損的KA渠道，電商渠道受提價影響銷量略有回落，此外還加大新零售等新型渠道培育。產(chǎn)品矩陣升級及渠道改革持續(xù)推動，短期內(nèi)營收略有承壓。
成本高位壓縮盈利空間，關(guān)注后續(xù)漿價拐點彈性釋放。前三季度木漿價格居高不下，高價木漿逐漸反應(yīng)至成本，行業(yè)盈利進一步被壓縮。公司Q3毛利率31.47%，同比、環(huán)比分別下滑2.86、1.55pct；Q3凈利率2.66%，同比、環(huán)比分別下滑1.15/1.33pct；費用方面，促銷力度減弱，22Q3銷售費用率20.38%，同比/環(huán)比分別-2.8/-1.37pct，進口木漿匯兌損益增加，Q3財務(wù)費用率0.33%，同比/環(huán)比分別+0.38/+0.33pct。另一方面，高成本壓力也將加速行業(yè)格局優(yōu)化與產(chǎn)能出清，利好公司市場份額提升；且國外闊葉漿廠Q4也將陸續(xù)投放新產(chǎn)能，木漿緊供需格局有望緩解，建議關(guān)注后續(xù)漿價拐點后公司盈利彈性。
逆勢擴產(chǎn)能提升份額，產(chǎn)能全國化持續(xù)加速。22年7月公司達州竹漿紙項目動工，合計包含一條竹漿線（產(chǎn)能31.8wt）和三條生活用紙產(chǎn)線（產(chǎn)能30wt）。首期項目為10wt生活用紙產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計23H2有望達產(chǎn)。產(chǎn)能有序釋放公司市場份額將進一步提升，全國化產(chǎn)能布局深化。
投資建議。我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤分別為3.49/5.77/7.03億元（前值為5.5/7.4/8.6億元），同比分別-39.9%/+65.3%/+21.8%；對應(yīng)PE分別36.0X、21.8X、17.9X，維持“買入”評級。
風險提示。原材料價格大幅波動、市場競爭加劇、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。
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