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Q3盈利加速恢復(fù)，持續(xù)受益配用電側(cè)新型電力系統(tǒng)建設(shè)加快。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營收15.0億元，同增26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同增0.6%，扭轉(zhuǎn)上半年盈利下滑趨勢(shì)，符合預(yù)期。分季度看，Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營收4.1/4.9/6.1億元，同增22%/23%/30%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42/0.65/0.97億元，同比變化-29%/-4%/+28%，公司業(yè)務(wù)主要位于長三角區(qū)域，三季度以來疫情影響減弱，公司積極趕工，營收與業(yè)績均呈加速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。展望四季度，分布式新能源、用戶側(cè)儲(chǔ)能加快裝機(jī)，疊加充電樁大量接入，配網(wǎng)復(fù)雜度提升，配網(wǎng)建設(shè)及改造升級(jí)需求有望加速釋放，公司作為國內(nèi)配網(wǎng)EPCO民營龍頭核心受益，盈利有望繼續(xù)加速。
　　毛利率有所下降，股份支付致費(fèi)用率上升，Q3現(xiàn)金流環(huán)比改善。2022Q1-3公司毛利率27.6%，YoY-1.3個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要系毛利率偏低的分布式光伏電站集成、電力設(shè)備業(yè)務(wù)快速開拓，對(duì)公司整體毛利率形成一定影響，其中Q1-3逐季毛利率分別為22.9%/28.2%/30.1%，Q3單季毛利率環(huán)比恢復(fù)。期間費(fèi)用率11.6%，YoY+2.1個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.1/+1.8/+0.1/+0.2個(gè)pct，管理費(fèi)用率上升較多，主要系計(jì)提較多股份支付費(fèi)用所致。資產(chǎn)（含信用）減值損失小幅多計(jì)提約0.12億元。所得稅率11.0%，YoY-1.1個(gè)pct。歸母凈利率13.7%，YoY-3.4個(gè)pct。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.7億元，較上年擴(kuò)大2.0億元，其中Q1/Q2/Q3分別凈流出3.0/0.6/0.03億元，Q1-2疫情影響收款進(jìn)度，Q3現(xiàn)金流已較上半年明顯改善。收現(xiàn)比83%，同比持平。
　　Q1-3訂單翻倍增長，訂單充裕保障盈利較快增長。2022Q1-3公司新簽訂單22.7億元，同比大幅增長101%，較上半年提速12個(gè)pct。其中分業(yè)務(wù)看，設(shè)計(jì)/設(shè)備/工程及智能化分別新簽1.1/4.9/16.7億元，同增39%/168%/92%，設(shè)備訂單持續(xù)發(fā)力，占比已達(dá)21%。分區(qū)域看，江蘇省內(nèi)/省外分別新簽16.7/6.1億元，占比分別為73%/27%，省外市場開拓持續(xù)順利。分客戶類型看，工業(yè)/地產(chǎn)/政府、園區(qū)及公共事業(yè)分別新簽12.5/5.6/4.6億元，占比55%/25%/20%，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。今年以來公司積極克服疫情影響，訂單實(shí)現(xiàn)快速增長，當(dāng)前在手訂單充裕，保障后續(xù)盈利較快增長。
　　定增順利獲批，強(qiáng)化中長期成長動(dòng)力。近期公司公告定增13.9億方案已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，年內(nèi)有望完成增發(fā)。募投的設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)期3年，評(píng)估達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)營收14.8億元/年（是公司2021年電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)營收的4.5倍），可實(shí)現(xiàn)凈利潤1.74億元/年，IRR達(dá)17.6%，含建設(shè)期的稅后靜態(tài)回收期6.6年。如若本次定增順利發(fā)行，生產(chǎn)基地投產(chǎn)有望顯著提升公司電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)能力，強(qiáng)化EPCO業(yè)務(wù)規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)，提升中長期成長動(dòng)能。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.4/4.3/5.4億元，同增14%/25%/25%，EPS分別為2.45/3.06/3.83元，2021-2024年CAGR為21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/16/13倍；以最新股價(jià)8折測算定增后EPS分別為1.96/2.45/3.06元，對(duì)應(yīng)PE為25/20/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：配網(wǎng)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，光儲(chǔ)政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域市場開拓風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)開拓風(fēng)險(xiǎn)等。