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■事件：2022年10月26日，公司發(fā)布三季報(bào)。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入327.41億元，同比增長(zhǎng)6.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.54億元，同比增長(zhǎng)27.05%；2022年前三季度公司營(yíng)收達(dá)925.59億元，同比增長(zhǎng)10.42%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)68.20億元，同比增長(zhǎng)16.52%。
　　■三大業(yè)務(wù)協(xié)同增長(zhǎng)，營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)單季度新高：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入925.59億元，同比增長(zhǎng)10.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.20億元，同比增長(zhǎng)16.52%，歸因于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、政企與消費(fèi)者三大業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng)。2022Q3公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)327.41億元，扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)18.25億元，同比+6.46%/67.27%，均創(chuàng)單季度新高，主要受益于“東數(shù)西算”工程與5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的發(fā)展機(jī)遇。運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)方面，據(jù)公司官網(wǎng)，公司細(xì)分市場(chǎng)排名前列，公司5G基站發(fā)貨量全球第二，5G核心網(wǎng)收入全球第二，光網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額全球前三，固網(wǎng)整體市場(chǎng)份額全球第二；政企業(yè)務(wù)方面，公司核心產(chǎn)品服務(wù)器及存儲(chǔ)、GoldenDB分布式數(shù)據(jù)庫(kù)、云電腦等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了金融、互聯(lián)網(wǎng)、政務(wù)等行業(yè)頭部客戶的突破；消費(fèi)者業(yè)務(wù)方面，公司聯(lián)合中國(guó)移動(dòng)，國(guó)內(nèi)首發(fā)“中國(guó)芯”5G千元機(jī)中興遠(yuǎn)航30S；移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品5GFWA發(fā)貨持續(xù)保持全球市場(chǎng)份額第一；家庭信息終端海外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超30%。
　　■三費(fèi)率管控良好，研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)：2022年前三季度，公司毛利率為37.43%，同比上升0.61pct，系收入結(jié)構(gòu)調(diào)整、持續(xù)優(yōu)化成本所致；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.42%、4.22%、0.33%，同比-0.25pct/-0.65pct/-0.61pct，公司費(fèi)用管控良好。公司重視研發(fā)創(chuàng)新，公司研發(fā)投入逐年遞增，2019年-2021年分別為125.48億元、147.97億元、188.04億元，2022年前三季度，公司研發(fā)投入為161.08億元，同比增長(zhǎng)13.67%，持續(xù)推進(jìn)研發(fā)，提升關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　■第一曲線穩(wěn)中求進(jìn)，第二曲線快速拉升：公司不僅穩(wěn)固提升以無(wú)線、有線產(chǎn)品為代表的第一曲線業(yè)務(wù)，而且加速擴(kuò)展以服務(wù)器及存儲(chǔ)、終端、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、數(shù)字能源等為代表的第二曲線業(yè)務(wù)，2022年前三季度，公司第二曲線業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)近40%，其中，服務(wù)器及存儲(chǔ)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超100%。公司在5G行業(yè)應(yīng)用方面，與中國(guó)煤科、中赟國(guó)際、中國(guó)平煤神馬集團(tuán)等達(dá)成戰(zhàn)略合作，攜手行業(yè)伙伴開(kāi)展超過(guò)100+智能礦山建設(shè)；與國(guó)家電投集團(tuán)、廣西金川股份等達(dá)成戰(zhàn)略合作，進(jìn)一步深化與寶武集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、云南神火鋁業(yè)的智慧工廠建設(shè)，助力各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　■投資建議：一二曲線聯(lián)合發(fā)展，加速提升公司ICT端到端全系列產(chǎn)品及數(shù)字化解決方案的競(jìng)爭(zhēng)力，為公司高質(zhì)量增長(zhǎng)注入更強(qiáng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年收入分別為1313.9 /1501.9 /1707.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為84.0 /102.9 /117.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.78/2.17/2.49元，成長(zhǎng)性突出。我們給予公司2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.72元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加??；疫情導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；海外訴訟風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)