>> 安信證券-江海股份(002484)業(yè)績保持高速增長，利潤率大幅回升-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
馬良 |
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■事件：10月26日，公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入32.58億元，同比增長26.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比增長48.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.66億元，同比增長48.41%。22Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.87億元，同比增長18.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比增長52.98%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.81億元，同比增長52.58%。
■下游需求持續(xù)旺盛，盈利水平大幅回升：22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.87億元（YoY+18.50%，QoQ-8.53%），新能源及工控等下游領(lǐng)域需求持續(xù)旺盛。22Q3公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，盈利水平大幅提升，毛利率達到29.06%（YoY+2.83pct，QoQ+3.62pct），凈利率達到17.20%（YoY+3.72pct，QoQ+1.91pct）。公司加大研發(fā)投入，三季度研發(fā)費用達到5797萬元（YoY+26.65%，QoQ+9.34%），研發(fā)費用率為5.33%（YoY+0.34pct，QoQ+0.87pct）。
■三大業(yè)務(wù)齊頭并進，市場開拓符合預(yù)期：
1）鋁電解電容：公司持續(xù)強化工業(yè)級鋁電解電容領(lǐng)先優(yōu)勢，截至上半年，其內(nèi)蒙古高性能電容器基地、車載鋁電解電容器基礎(chǔ)建設(shè)、牛角型鋁電解電容器技改擴產(chǎn)等項目推進順利；螺旋式+牛角式大型鋁電解電容實質(zhì)性躍入全球頭部；全球光伏逆變器前10大廠商已有8家成為公司客戶；MLPC、固液混合電容產(chǎn)品各項指標達到預(yù)期，放量在即。公司化成箔自供率達75%-80%，遷移至低電價地區(qū)的新化成箔基地已達產(chǎn)，盈利能力有望進一步提升。
2）薄膜電容：薄膜電容器的技術(shù)性能提升、擴展及市場開拓均符合市場預(yù)期。包括光伏在內(nèi)的新能源市場對公司而言仍然是高速成長和確定性很高的應(yīng)用需求，公司薄膜電容器產(chǎn)品已經(jīng)完成新能源和電動汽車領(lǐng)域重點用戶的試驗認定流程，開始批量銷售；金屬化膜、新能源用、車載用薄膜電容器如期擴產(chǎn)，薄膜電容器的技術(shù)性能提升、擴展及市場開拓均符合市場預(yù)期。
3）超級電容：超容發(fā)展符合預(yù)期，迎來良好發(fā)展機遇。超級電容器在智能表、電網(wǎng)等成熟市場的應(yīng)用進一步提升，在港口機械、采掘裝備、電網(wǎng)調(diào)頻、油改電、儲能、電動大巴等領(lǐng)域也已打下良好的產(chǎn)品性能、產(chǎn)能和市場應(yīng)用基礎(chǔ)。
■產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進，技術(shù)研發(fā)卓有成效：產(chǎn)能擴張方面：1）鋁電解電容器：公司內(nèi)蒙古高性能電容器基地、車載鋁電解電容器基礎(chǔ)建設(shè)、牛角型鋁電解電容器技改擴產(chǎn)等項目順利推進；新化成箔生產(chǎn)基地建設(shè)如期達產(chǎn)；2）薄膜電容：2016年定增募資4億元投入高壓大容量薄膜電容器擴產(chǎn)項目，達產(chǎn)后每年新增產(chǎn)能為100萬只高壓薄膜電容及1800噸金屬化膜，截至22H1累計投入約2.91億元；3）超級電容：2016年定增募資8億元投入超級電容器產(chǎn)業(yè)化項目，達產(chǎn)后每年新增產(chǎn)能為300萬Wh雙電層電容及2500萬Wh鋰離子電容，截至22H1已累計投入約5.93億元。技術(shù)研發(fā)方面：重點推進固態(tài)疊層高分子電容器（MLPC）、固液混合電容器的技術(shù)攻關(guān)以及材料工藝優(yōu)化，產(chǎn)品技術(shù)性能、工業(yè)化等指標達到預(yù)期目標；2022年上半年共獲授權(quán)專利34件，其中發(fā)明專利6件。“新能源汽車及新能源用高可靠鋁電解電容器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項目獲得2022年度江蘇省工業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級專項資金關(guān)鍵核心技術(shù)（裝備）攻關(guān)項目立項，獲評“江蘇制造突出貢獻獎”優(yōu)秀企業(yè)。公司主導制定的團體標準《光伏逆變器用長壽命級CD297S型鋁電解電容器》榮獲首屆江蘇省標準創(chuàng)新貢獻獎。
■投資建議：我們預(yù)計公司2022~2024年營業(yè)收入分別為46.68億元、57.17億元、69.73億元，歸母凈利潤分別為6.35億元、8.73億元、10.99億元，EPS分別為0.76元、1.05元和1.32元，對應(yīng)PE分別為36.2倍、26.3倍和20.9倍，維持“買入-A”投資評級。
■風險提示：原材料漲價風險；限電限產(chǎn)風險；擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期。
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