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導(dǎo)語：業(yè)績符合預(yù)期，新項(xiàng)目釋放推動(dòng)成長。
　　事件：
　　公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績報(bào)告：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.15億元，同比增長60.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.50億元，同比增長79.1%。2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.13億元，同比增長30.5%，環(huán)比下降13.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.07億元，同比增長50.8%，環(huán)比下降9.9%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績符合預(yù)期。農(nóng)藥方面，根據(jù)百川盈孚，2022Q3多菌靈均價(jià)4.43萬元/噸，環(huán)比下滑2.7%；甲基硫菌靈均價(jià)4.34萬元/噸，環(huán)比下滑4.2%；草甘膦均價(jià)6.07萬元/噸，環(huán)比下滑4.9%；中間體方面，鄰硝基氯化苯均價(jià)0.62萬元/噸，環(huán)比下滑45.5%；對(duì)硝基氯化苯均價(jià)0.94萬元/噸，環(huán)比下滑44.1%；對(duì)鄰硝基氯化苯價(jià)格已觸底。盈利能力方面，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率為45.6%，同比上升4.1pct，環(huán)比上升2.7pct，主因是原材料價(jià)格普跌，其中2022Q3液氯均價(jià)145.76元/噸，同比下滑89.2%，環(huán)比下滑88.2%；3,4二氯苯胺均價(jià)1.65萬元/噸，同比下滑18.5%，環(huán)比下滑27.1%。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2022Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.50億元，我們預(yù)計(jì)主要是匯兌收益與利息收入。
　　新增產(chǎn)能釋放在即，利潤中樞持續(xù)抬升。公司在建項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，據(jù)公司公告，公司30萬噸/年離子膜燒堿已布局完成，預(yù)計(jì)近期達(dá)產(chǎn)，其余包含3000噸/年噁草酮（一期1500噸/年）、5000噸/年噻嗪酮、3000噸/年茚蟲威（一期1000噸/年）、3000噸/年嘧菌酯、3000噸/年環(huán)嗪酮等高附加值農(nóng)藥原藥產(chǎn)品、4萬噸/年對(duì)氨基苯酚等精細(xì)化工項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2022~2023年逐步投產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。
　　依托光氣資源優(yōu)勢，拓展業(yè)績新增長點(diǎn)。公司掌握光氣生產(chǎn)應(yīng)用的核心技術(shù)，擁有光氣許可產(chǎn)能32萬噸/年，目前合計(jì)使用產(chǎn)能僅6.8萬噸/年。我們看好公司橫向豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，縱向完善產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)化競爭力，將從農(nóng)藥領(lǐng)域拓寬至新材料、醫(yī)藥等領(lǐng)域，現(xiàn)已收購世星藥化70%股權(quán)，世星藥化擁有對(duì)氨基苯酚和香蘭素規(guī)模生產(chǎn)能力，有助于公司實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，開拓醫(yī)藥領(lǐng)域”的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，打造新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
　　投資建議：看好公司在建項(xiàng)目持續(xù)落地，依托光氣資源拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，打開成長空間?？紤]到公司經(jīng)營情況，我們上調(diào)了公司2022-2024年歸母凈利潤為22.31/24.01/26.16億元，前值為19.16/22.11/24.59億元，對(duì)應(yīng)PE為8.91/8.28/7.60，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)藥審批停滯風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。