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事件：公司發(fā)布2022年三年報(bào)：2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.12億元，同比+6.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.69億元，同比+3.18%。2022Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.56億元，同比+13.62%，環(huán)比+0.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.04億元，同比+16.18%，環(huán)比-8.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.97億元，同比+20.04%。2022Q3單季度毛利率27.59%，凈利率18.36%。公司Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營(yíng)收凈利同比穩(wěn)健提升，存貨和合同負(fù)債較快增長(zhǎng)。1）營(yíng)收端：公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。22年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.12億元，同比+6.22%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.56億元，同比+13.62%，環(huán)比+0.50%。2）利潤(rùn)端：22年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.69億元，同比+3.18%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.04億元，同比+16.18%，凈利率18.36%，同比+0.41pct。我們判斷公司凈利率同比提升主要系匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少所致。3）存貨和合同負(fù)債：截至2022年9月30日，公司存貨16.08億元，較年初增長(zhǎng)10.90%；合同負(fù)債0.78億元，較年初增長(zhǎng)34.48%。存貨和合同負(fù)債年內(nèi)較快增長(zhǎng)，彰顯公司訂單充沛。
　　風(fēng)電鑄件原材料價(jià)格進(jìn)一步回落，大型零部件毛利率或迎環(huán)比改善。我們判斷22Q3公司毛利率環(huán)比略微下滑，主要系訂單價(jià)格有所波動(dòng)，中長(zhǎng)期來(lái)看有望改善：1）原材料端：風(fēng)電鑄件作為公司大型零部件的主要組成，其主要原材料鑄造生鐵、廢鋼和鋁錠的價(jià)格自2022年5月起開(kāi)始回落，年初至今已分別回調(diào)12%、15%和7%；2）產(chǎn)品端：以金風(fēng)科技為例，22Q2陸上風(fēng)電機(jī)組中標(biāo)價(jià)（含塔筒）約為2200元/KW，而22Q3提升至2800元/KW左右，機(jī)組中標(biāo)價(jià)作為先行指標(biāo)，或?qū)鲗?dǎo)至風(fēng)電鑄件，未來(lái)訂單質(zhì)量提升有望。
　　公司機(jī)床性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平，有望成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司自成立之初，便為各項(xiàng)目提供機(jī)床裝備，產(chǎn)品涉及數(shù)控金切機(jī)床、激光和電火花機(jī)床等，現(xiàn)役自制裝備占公司裝備總量的70%以上，其中80%以上是五軸類(lèi)機(jī)床，自主研發(fā)的轉(zhuǎn)臺(tái)等核心功能部件性能已達(dá)行業(yè)先進(jìn)水平。數(shù)控機(jī)床有望成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)：1）2022年7月，全資控股子公司“山東豪邁激光設(shè)備有限公司”更名為“山東豪邁數(shù)控機(jī)床有限公司”；2）2022年8月，豪邁機(jī)床參加“第25屆青島國(guó)際機(jī)床展”，主要展出系列化直驅(qū)轉(zhuǎn)臺(tái)、精密加工中心、五軸聯(lián)動(dòng)加工中心三類(lèi)產(chǎn)品；3）截至2022年8月，公司機(jī)床業(yè)務(wù)擁有員工1000多人，工程技術(shù)人員占比超30%；4）機(jī)床作為工業(yè)母機(jī)，國(guó)內(nèi)對(duì)其數(shù)控化和國(guó)產(chǎn)化需求迫切，市場(chǎng)空間廣闊。在國(guó)家稅收優(yōu)惠等政策支持下，公司數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)或迎來(lái)豐厚的發(fā)展機(jī)遇。
　　維持22-24年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為13.22、15.20、17.37億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.65/1.90/2.17元/股。公司當(dāng)前股價(jià)（2022/10/26）對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為16X、14X、13X。考慮到：1）22年下半年風(fēng)電行業(yè)或迎裝機(jī)熱潮，帶動(dòng)風(fēng)電鑄件訂單增加。大型零部件毛利率有望隨訂單質(zhì)量提升、原材料價(jià)格回調(diào)而環(huán)比提高；2）在制造強(qiáng)國(guó)背景下，國(guó)內(nèi)對(duì)機(jī)床的國(guó)產(chǎn)化和數(shù)控化需求迫切，公司數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)發(fā)展正處于加快期。因此，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致輪胎模具銷(xiāo)售不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；出口貿(mào)易受阻的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等