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事項(xiàng)：
　　浙江美大發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.0億元，同比-8.9%；歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比-17.4%。單季度來(lái)看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.7億元，同比-9.5%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比-27.6%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收延續(xù)下滑，景氣復(fù)蘇偏弱。受疫情反復(fù)及地產(chǎn)景氣下行影響，集成灶整體增速放緩，根據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，2022Q3集成灶行業(yè)零售量、額分別同比-3.9%、-1.9%，行業(yè)景氣進(jìn)一步下探。在終端需求低迷及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，公司Q3收入同比-9.5%，增速表現(xiàn)慢于行業(yè)，但環(huán)比Q2（yoy-22.5%）降幅已明顯收窄，期待后續(xù)需求修復(fù)。此外，截至三季度末公司應(yīng)收賬款余額相較年初+126.33%；應(yīng)收款項(xiàng)融資較年初+333.05%，主要系公司給予部分客戶一定信用期限的賬期金額所致，信用政策有所放寬。
　　成本壓力遞延體現(xiàn)，盈利能力短期受損。22Q3公司歸母凈利潤(rùn)同比-27.6%，前期Q2同比-29.3%，利潤(rùn)下滑壓力延續(xù)。盈利能力方面，22Q3公司毛利率為43.3%，同比下降6.5pct，成本壓力遞延體現(xiàn)，同時(shí)預(yù)計(jì)公司出貨均價(jià)也有回落。費(fèi)用方面，Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.0%/2.9%/2.8%/-0.5%，同比分別-0.2/-0.3/0.0/+0.1pct，費(fèi)用率水平穩(wěn)中有降，經(jīng)營(yíng)承壓下費(fèi)用管控加強(qiáng)。綜合以上，公司Q3凈利率為25.2%，同比-6.3pct。隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、原料價(jià)格回落，期待公司盈利水平恢復(fù)。
　　份額保持前列，期待長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司深耕集成灶領(lǐng)域多年，產(chǎn)品方面堅(jiān)持核心技術(shù)研發(fā)，于今年10月公告收到兩項(xiàng)國(guó)家版權(quán)局頒發(fā)的集成灶（8801直流變頻款/MDn直流變頻款）控制系統(tǒng)技術(shù)專利，有利于推進(jìn)產(chǎn)品進(jìn)一步變頻化、智能化。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，公司份額保持行業(yè)前列，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，22年1-9月公司在線下（以KA為主）、線上累計(jì)零售額份額分別為18.8%、7.4%，分別同比+3.5、+1.6pct。隨著后續(xù)消費(fèi)需求回暖，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及較強(qiáng)的經(jīng)銷商黏性，公司有望重回增長(zhǎng)軌道。
　　投資建議：考慮疫情及地產(chǎn)影響，我們下調(diào)公司22/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.87/0.97/1.07元（原值為1.10/1.28/1.42元），對(duì)應(yīng)PE分別為12/11/10倍。參考可比公司估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至14元，對(duì)應(yīng)23年14倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控力度加大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。