>> 招商證券-三花智控(002050)制冷穩(wěn)健+汽零高增，股份回購彰顯長期信心-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星 |
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公司發(fā)布2022年三季報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入156.0億元，同比+33.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.3億元，同比+25.9%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤17.5億元，同比+50.2%。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營收54.4億元，同比+34.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比+33.1%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.2億元，同比+61.7%。公司收入與業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力顯著恢復。此外，公司同時推出股份回購計劃，回購價格不超過36元/股，回購金額不低于2億元且不超過4億元，回購股份用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。
受益競爭格局變化+空調(diào)復蘇+熱泵景氣，公司制冷零部件業(yè)務穩(wěn)健增長。我們預計公司Q3制冷零部件業(yè)務收入同比增長20%左右，歸母凈利潤同比增長10%左右，預計主要受益于：1）競爭格局變化導致部分訂單流入公司；2）國內(nèi)部分地區(qū)夏季極端高溫天氣帶動空調(diào)終端庫存快速去化，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示8-9月份內(nèi)銷出貨量分別同比+20.0%/+4.5%,新冷年補庫存拉動零部件需求復蘇；3）歐洲能源危機之下，熱泵作為節(jié)能采暖設備需求高景氣，海關數(shù)據(jù)顯示1-9月國內(nèi)出口規(guī)模同比+64.4%，公司零部件廣泛應用于多家熱泵廠商，成為制冷業(yè)務的又一增量。
汽零業(yè)務在手訂單充沛有望延續(xù)高增長，儲能業(yè)務打造第三增長曲線。我們預計公司Q3汽零業(yè)務收入端同比增長60%左右，歸母凈利潤同比增長80%以上，目前公司汽零業(yè)務在手訂單充沛，客戶廣泛覆蓋國內(nèi)外新能源龍頭整車廠，中長期增長確定性較強；同時，公司積極切入儲能賽道，依托儲能熱管理領域的技術(shù)積累，目前在客戶開拓方面已經(jīng)取得積極進展。
銷售毛利率與凈利率環(huán)比保持改善，盈利拐點持續(xù)兌現(xiàn)。受益于Q2以來鋁、銅、鋼材等大宗原材料價格持續(xù)回落，運費下降，疊加汽零業(yè)務由零部件逐漸向組件和子系統(tǒng)發(fā)展帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及規(guī)模效應兌現(xiàn)，公司Q3銷售毛利率環(huán)比Q2提升1.9 PCT至26.9%；費用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-2.6/+0.4/+0.6/-1.9 PCT，整體期間費用率同比-3.6 PCT至10.5%；銷售凈利率基本恢復至去年同期水平，同比僅微降0.1 PCT至11.7%（受外匯、期貨工具結(jié)算影響，2022Q3公允價值變動損益與投資收益合計-1.38億元，去年同期0.22億元，同比維度造成約1.6億元拖累，剔除該因素后凈利率同比+2.5 PCT），環(huán)比則保持改善趨勢，盈利拐點明確。
擬回購股份用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，內(nèi)部治理持續(xù)改善。公司擬使用自有資金以集中競價交易方式回購股份，回購價格不超過36元/股，回購金額不低于2億元且不超過4億元，彰顯出公司對長期發(fā)展的信息及價值定位；本次回購股份擬用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，有利于實現(xiàn)核心人員與公司利益的深度綁定，完善長效激勵機制，推動內(nèi)部治理進一步改善。
投資建議：預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入214/275/342億元，分別同比+33%/29%/24%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.1/27.8/35.1億元，分別同比+31%/26%/26%，最新收盤價對應PE分別為35/28/22倍，考慮到公司制冷業(yè)務穩(wěn)健增長，汽零板塊有望隨新能源車滲透率提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)量利雙升，疊加儲能業(yè)務打造第三增長曲線，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，新能源車銷量不及預期，海外疫情反復等。
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