>> 東亞前海證券-甘源食品(002991)首次覆蓋報告：豐富五谷小吃內(nèi)涵，穩(wěn)扎穩(wěn)打持續(xù)進步-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
8032KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
汪玲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點
深耕五谷小吃，推陳出新不斷前進。公司是國內(nèi)籽類零食龍頭，并不斷豐富口味型堅果產(chǎn)品矩陣。青豌豆、蠶豆、瓜子仁為公司的經(jīng)典老三樣產(chǎn)品，長期貢獻收入較多，并包含蟹黃瓜子仁等爆款單品。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)單一穩(wěn)定，董事長持股超過50%，擁有較大控制權(quán)。管理層擁有豐富的食品行業(yè)管理經(jīng)驗，并推出員工持股計劃來綁定核心員工利益。據(jù)業(yè)績考核目標(biāo)，2022年~2024年公司預(yù)計營收和歸母凈利潤的CAGR均為30.06%。
堅果炒貨行業(yè)方興未艾，消費升級促量利齊升。隨收入水平和城鎮(zhèn)化率的穩(wěn)步提升，人們的購買力水平和消費理念均不斷改觀，對于富含營養(yǎng)價值的堅果炒貨需求持續(xù)增長。而且，中國相較發(fā)達國家的人均休閑食品消耗量偏低，作為重要子品類的堅果炒貨的市場規(guī)模具備上升潛力，預(yù)計2025年我國堅果炒貨的市場規(guī)模將達到2173億元。生產(chǎn)線的自動化、現(xiàn)代化，以及物流運輸體系的逐步完善，可保障堅果炒貨行業(yè)的良好供應(yīng)能力。此外，消費群體的年輕化刺激著堅果炒貨行業(yè)在包裝、設(shè)計、品質(zhì)等多方面進行產(chǎn)品升級，比如富含營養(yǎng)價值、口味豐富且快速放量的混合堅果品類。而且，堅果炒貨行業(yè)的行業(yè)集中度較低，但價格競爭空間有限。領(lǐng)先企業(yè)有望憑品牌、研發(fā)、生產(chǎn)等優(yōu)勢擴大市占率。在優(yōu)勝劣汰催生的競爭格局改善下，產(chǎn)品價格帶有望擴大或上移。
產(chǎn)品和渠道運營高效靈活，產(chǎn)能爬坡和成本回落有望共振。堅果炒貨的口味研發(fā)壁壘較強。1）研發(fā)和生產(chǎn)：公司已經(jīng)具備針對消費者的差異化特征，采取多品種差異化組合的方式充分迎合消費需求的研發(fā)和生產(chǎn)能力。安陽工廠已于今年3月投產(chǎn)，正處在產(chǎn)能利用率爬坡階段，目前聚焦于在零食系統(tǒng)和流通渠道增長較快的品類，有望緩解產(chǎn)銷率居高不下的問題，并繼續(xù)鞏固規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢。2）渠道運營和產(chǎn)品營銷：公司已建成全國化營銷網(wǎng)絡(luò)，并采取全渠道運營模式。在線下商超、便利店等渠道分別匹配不同包裝規(guī)格產(chǎn)品，并注重開發(fā)低線城市的市場潛力。線上渠道則能夠幫助對沖疫情擾動下，線下人流量下降，以及消費場景切換帶來的銷量下滑影響。而且，公司注重借助線上平臺傳播力廣，在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，適時培育爆款單品。同時，近幾年公司注重外部合作的方式，來有效提高品牌知名度。分層營銷的模式，使得公司渠道經(jīng)營具備較強抗風(fēng)險能力。3）原材料成本：面對棕櫚油等大宗商品漲價，公司通過提價和控制成本與存貨周轉(zhuǎn)率有效地抵御成本壓力。而隨海外棕櫚油供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，棕櫚油價格有望回落，公司面臨的成本壓力有望得到有效緩解。同時，隨新產(chǎn)能的爬坡和終端銷售的穩(wěn)健運行，公司的收入和盈利的彈性較強。
投資建議
在原材料成本回落的情形下，公司有望依靠品牌知名度和產(chǎn)品研發(fā)能力，以及現(xiàn)有渠道高效運行等因素，順利實現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)。預(yù)計2022年~2024年EPS分別為1.98/2.59/3.39元/股?；?0月25日收盤價59.82元/股，對應(yīng)PE分別為30.17/23.06/17.62倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅度波動；疫情擾動加??；新工廠達產(chǎn)和產(chǎn)品放量不及預(yù)期。
|
|
