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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司收入218.11億元，同比-2.86%，歸母凈利潤(rùn)22.25億元，同比-37.57%；Q3收入74.21億元，同比-3.74%，歸母凈利潤(rùn)6.38億元，同比-43.31%。
　　水泥主業(yè)處在周期底部區(qū)域，量利齊跌。Q3收入同比-3.74%，主要來自水泥和熟料量利齊跌，受地產(chǎn)需求較差、疫情和高溫天氣影響，水泥行業(yè)需求表現(xiàn)疲軟，預(yù)計(jì)Q3公司水泥和熟料銷量同比下滑超20%，銷量下滑和煤炭成本大幅上漲使噸成本上漲，噸毛利略低于去年同期。
　　新業(yè)務(wù)已成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)沖國(guó)內(nèi)水泥主業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，骨料混凝土單位盈利同比下滑。預(yù)計(jì)Q3骨料和混凝土銷量延續(xù)上半年高增態(tài)勢(shì)，前三季度銷量增速均超60%，但受制于行業(yè)需求較差和公司走量，價(jià)格下行使得單位盈利下滑，前三季度非水泥業(yè)務(wù)收入和毛利占比提升至31%/37%，同比提升10.5/12.0pct，已成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)是未來幾年低點(diǎn)，底部階段公司三大增長(zhǎng)點(diǎn)仍然突出：公司在海外水泥業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來水泥主業(yè)成長(zhǎng)空間，骨料混凝土業(yè)務(wù)持續(xù)放量、第二成長(zhǎng)曲線已成，而且一體化運(yùn)營(yíng)將極大提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力，周期底部、未來持續(xù)增長(zhǎng)可期；治理結(jié)構(gòu)好，預(yù)計(jì)分紅（30-40%）可持續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為32/45/60億元，按最新收盤市值對(duì)應(yīng)PE分別為9.5/6.9/5.2倍，PB為1.1/1.1/1.0倍，參考可比公司估值和公司成長(zhǎng)性，我們給予公司A股2022年合理估值1.5倍PB的判斷，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值19.56元/股，按照AH股溢價(jià)率，給予公司H股合理價(jià)值9.53港元/股的判斷，維持A/H“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求不及預(yù)期，行業(yè)新增供給超預(yù)期，海外和“水泥+”業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期等。