>> 國盛證券-郵儲銀行(01658.HK)22Q3-各指標(biāo)穩(wěn)健較優(yōu)，中間業(yè)務(wù)快速發(fā)展，加大支持實(shí)體-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬婷婷,陳功 |
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業(yè)績：營收、利潤穩(wěn)健、較快增長。2022Q1-Q3營收增速為7.79%，Q3贖回72.5億美元境外優(yōu)先股，剔除這一因素后，預(yù)計營收增速或與22H（10%）接近。累計利潤增速14.5%，與22H基本持平，年化ROE同比提升1.19pc至15.09%，具體看：
1）受市場利率下降及重定價因素的影響，凈息差（2.23%）較22H降4bps，利息凈收入增速（2.3%）也環(huán)比22H下降1.5pc。郵儲銀行貸款結(jié)構(gòu)中零售貸款占比較高（占比56%），“兩小”等貸款重定價較快。預(yù)計未來將在負(fù)債端加大吸收核心價值存款，保持息差處于相對穩(wěn)定的水平。
2）中收：各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，非息收入增長37.4%，其中：
A、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入繼續(xù)保持40.30%的較快增速（包含上半年理財一次性收入確認(rèn)的因素）。各項(xiàng)中間業(yè)務(wù)快速發(fā)展，代理業(yè)務(wù)、信用卡、交易銀行、投資銀行手續(xù)費(fèi)凈收入分別同比增長47.2%、20.5%、50.6%、33.4%。
B、其他非息收入增長35.1%，預(yù)計主要是債券投資等收益較好。
3）成本收入比（53.21%）同比提升1.65pc左右，業(yè)務(wù)管理費(fèi)增11.1%，繼續(xù)加大金融科技的投入力度，為未來業(yè)務(wù)更好地拓展打下基礎(chǔ)。9月郵儲銀行公告了儲蓄代理費(fèi)率的調(diào)整方案，靜態(tài)測算可節(jié)省總代理費(fèi)用將下降10億，同時更好得引導(dǎo)代理網(wǎng)點(diǎn)吸收穩(wěn)定、低成本的活期存款。
4）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健較優(yōu)的情況下，撥備計提放緩（同比-15.6%），其中貸款減值損失同比增加101億（+44%），非信貸資產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量較好，撥備轉(zhuǎn)回增厚利潤。
資產(chǎn)質(zhì)量：各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)保持穩(wěn)定、較優(yōu)水平。
1）靜態(tài)看，不良率（0.83%）環(huán)比6月末基本持平，關(guān)注率（0.55%）、逾期率（0.94%）略升4bps、3bps，整體保持穩(wěn)定、較優(yōu)的水平。
2）動態(tài)來看，Q1-3本行口徑的新生成不良378.95億，不良生成率為0.77%，與22H基本持平。
3）在資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定、較優(yōu)的情況下，撥備計提放緩（同比-15.6%）釋放利潤，撥備覆蓋率（404.5%）、撥貸比（3.33%）環(huán)比6月末略降5pc、0.07pc，繼續(xù)保持較高水平。
規(guī)模穩(wěn)步增長，零售貸款投放邊際回暖。
1）資產(chǎn)端：9月末總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到13.5萬億，較6月末穩(wěn)步增長0.7%，其中貸款總額增長2.3%，Q3新增1608億貸款中，733億投向?qū)饕哟髮?、綠色、制造業(yè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸投放。655億投向零售（Q2增長566億），邊際回暖，其中主要是個人小額貸款實(shí)現(xiàn)快速增長。
2）負(fù)債端：存款較6月末增長1.2%至12.3萬億，其中個人存款穩(wěn)步增長1566億（+1.5%），主要是一年期及以下價值存款的增長，高成本長期限存款得到有效壓降。
郵儲銀行存貸比較年初穩(wěn)步提升1.5pc，較6月末進(jìn)一步提升0.6pc至58.3%，貸款凈額占總資產(chǎn)比重較年初穩(wěn)步提升1.6pc，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保持在國有大行中的“成長性”。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，積極推動內(nèi)部流程集約化改革，加大支持實(shí)體。
1、零售：財富管理穩(wěn)步發(fā)展。零售AUM達(dá)到13.6萬億，較年初增長8.5%，高凈值客戶方面，VIP客戶（AUM>10萬）、財富客戶（AUM>50萬）分別達(dá)到4671萬戶、413萬戶，較年初增長9.56%、16.04%。產(chǎn)品上搭建個人養(yǎng)老金賬戶管理服務(wù)平臺，開展養(yǎng)老理財試點(diǎn)，募集中郵理財養(yǎng)老理財50億。打造客群經(jīng)理-產(chǎn)品經(jīng)理-財富顧問的強(qiáng)中臺支撐，賦能一線經(jīng)理。
2、對公：加速“特色化、綜合化、專業(yè)化”發(fā)展，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。公司客戶數(shù)較年初高增15.6%至133萬戶，其中價值客戶和有效客戶年新增占比達(dá)6.73%?！皩＞匦隆奔翱苿?chuàng)企業(yè)貸款客戶數(shù)超過2.30萬戶。線上化小微貸款產(chǎn)品余額1.06萬億元，較上年末增長49.03%；加大對基建、綠色、制造業(yè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域支持力度，綠色貸款余額4657.71億元，較年初增長25.11%
3、內(nèi)部流程集約化改革繼續(xù)推進(jìn)。已啟動集約化運(yùn)營三年轉(zhuǎn)型計劃，將前臺業(yè)務(wù)上收集約運(yùn)營，目前已開展內(nèi)部戶對賬、函證業(yè)務(wù)、監(jiān)控風(fēng)險核查、財務(wù)報賬、防范電信網(wǎng)絡(luò)詐騙監(jiān)測分析、零售信貸、托管業(yè)務(wù)、小企業(yè)集約化貸后管理等業(yè)務(wù)集約運(yùn)營試點(diǎn)。
投資建議：郵儲銀行作為“成長型”國有大行，2022三季報表現(xiàn)亮眼，中長期看資產(chǎn)業(yè)務(wù)+中收業(yè)務(wù)空間較大。當(dāng)前郵儲銀行正積極推進(jìn)業(yè)務(wù)、機(jī)制市場化改革，在其豐厚的零售業(yè)務(wù)資源稟賦之上，各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大，未來將繼續(xù)保持較高的成長性。與此同時，郵儲銀行公告450億定增預(yù)案，將詢價發(fā)行引入新股東，發(fā)行成功后將直接補(bǔ)充核心一級資本，按22Q3數(shù)據(jù)測算，核心一級/一級/資本充足率將提升0.64pc至10.19%、12.17%、14.74%，進(jìn)一步打開未來發(fā)展空間。我們預(yù)計2022-2024年利潤將增長至881.9億、1029.4億、1206.9億，當(dāng)前郵儲銀行A股、H股22PB僅0.52x、0.46x，基本處于近3年來最低水平，積極關(guān)注未來股價修復(fù)潛力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期，市場利率下降超預(yù)期。
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