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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度營(yíng)業(yè)收入34.53億元，同比增長(zhǎng)4.09%；歸母凈利潤(rùn)5.29億元，同比增長(zhǎng)15.24%；扣非凈利潤(rùn)4.98億元，同比增長(zhǎng)11.18%。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健，呼吸科制劑快速增長(zhǎng)，新品放量值得期待。前三季度公司克服疫情、原材料漲價(jià)等影響，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持15%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速快于收入端，我們預(yù)計(jì)主要受制劑增長(zhǎng)帶動(dòng)。單季度來(lái)看，22Q3營(yíng)業(yè)收入12.25億元（同比+4.34%，下同），歸母凈利潤(rùn)1.98億元（+6.98%），扣非凈利潤(rùn)1.88億元（+5.95%）。公司在甾體激素賽道持續(xù)深耕，API+制劑一體化發(fā)展。制劑端公司一致性評(píng)價(jià)品種22個(gè)，已申報(bào)9個(gè)，過(guò)評(píng)6個(gè)；新仿制品種18個(gè)，已申報(bào)6個(gè)。API客戶開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)，在國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)逐步發(fā)揮；與Newchem公司在部分市場(chǎng)形成協(xié)同效應(yīng)。在API、制劑深化布局下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
　　費(fèi)用率：費(fèi)用結(jié)構(gòu)、原材料成本影響毛利率，期間費(fèi)用率略微下降，研發(fā)投入保持穩(wěn)定。毛利率：前三季度毛利率57.44%（-1.68pp），22Q3毛利率56.10%，環(huán)比22Q2下降2.20pp，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)椋?）費(fèi)用結(jié)構(gòu)調(diào)整，將管理費(fèi)用部分科目調(diào)入到生產(chǎn)成本中；2）上游原輔料價(jià)格上漲。費(fèi)用率：前三季度、22Q3銷售費(fèi)用率為28.99%（+0.83pp）、28.44%（-1.87pp），管理費(fèi)用率為5.77%（-2.08pp）、4.50%（-2.13pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.57%（-1.11pp）、-1.07%（-1.10pp），費(fèi)用率合計(jì)34.19%（-2.36pp）、31.86%（-5.11pp）。管理費(fèi)用率下降主要因?yàn)橘M(fèi)用結(jié)構(gòu)調(diào)整以及收入增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益增加。研發(fā)投入：前三季度、22Q3研發(fā)費(fèi)用為1.51億元（-3.87%）、5375萬(wàn)元（-6.77%），占收入比例4.37%（-0.36pp）、4.39%（-0.52pp），研發(fā)投入及占比保持穩(wěn)定。
　　擬投資建設(shè)創(chuàng)新服務(wù)中心，提升綜合管理能力及優(yōu)化資源配置，促進(jìn)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。公司2022年10月26日公告，擬以自有資金1.68億元在公司原城南廠區(qū)內(nèi)北面區(qū)塊投資建設(shè)創(chuàng)新服務(wù)中心。本次建設(shè)創(chuàng)新服務(wù)中心，主要為滿足公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃對(duì)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的需求以及現(xiàn)代化、信息化、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)管理的需要，有利于改善整體運(yùn)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)一步提升綜合管理能力和整體形象，為人才培養(yǎng)和產(chǎn)學(xué)研合作等提供優(yōu)秀的培訓(xùn)教育平臺(tái)支撐，吸引更多高素質(zhì)人才加入，促進(jìn)公司穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。
　　全球API+制劑一體化、品類齊全的甾體激素龍頭企業(yè)，持續(xù)升級(jí)，穩(wěn)健發(fā)展。公司核心婦科、麻醉肌松、呼吸科和皮膚科四大?？浦苿┻^(guò)去幾年保持快速增長(zhǎng)，后續(xù)數(shù)個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異的產(chǎn)品有望陸續(xù)上市，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。激素API業(yè)務(wù)隨著2017-2019年的新廠區(qū)建設(shè)、搬遷和認(rèn)證，逐步迎來(lái)高毛利的新老品種放量，未來(lái)2-3年有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，帶來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司高壁壘的呼吸科制劑及高端激素API及制劑產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)三季報(bào)，考慮集采、原材料漲價(jià)影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入45.94、52.02、58.83億元（調(diào)整前50.07、58.97、68.79億元），同比增長(zhǎng)5.9%、13.2%、13.1%；歸母凈利潤(rùn)7.00、8.09、9.72億元（調(diào)整前7.61、9.40、11.63億元），同比增長(zhǎng)13.7%、15.5%、20.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為15/13/11倍?？紤]公司是甾體激素優(yōu)質(zhì)賽道原料藥制劑一體化龍頭，高壁壘原料藥、制劑品種布局不斷深化，有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外收購(gòu)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)、公開(kāi)資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。