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前三季度歸母凈利同比增加51%，異質(zhì)結(jié)領(lǐng)域保持領(lǐng)先
　　公司9M22實(shí)現(xiàn)營收30.16億元/yoy+38.01%，歸母凈利潤6.87億元/yoy+50.62%，基本符合我們此前預(yù)期（9M22歸母凈利yoy+47.5%），疫情對(duì)生產(chǎn)及發(fā)貨影響緩解，同時(shí)Q3財(cái)務(wù)利息收入增長較快。公司接連中標(biāo)HJT設(shè)備新訂單與復(fù)購訂單，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品在下游客戶中的認(rèn)可度，我們認(rèn)為公司在研發(fā)端的持續(xù)投入，有望助力延續(xù)公司異質(zhì)結(jié)領(lǐng)域較高的市占率。維持22～24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)9.4/14.5/23.5億元，22-24年CAGR為54.03%?？杀裙?2年P(guān)EG均值1.5x，考慮公司異質(zhì)結(jié)領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)與行業(yè)新玩家擴(kuò)產(chǎn)加速趨勢(shì)，維持22年1.9xPEG，維持目標(biāo)價(jià)555.43元，買入。
　　高強(qiáng)度研發(fā)持續(xù)，收益質(zhì)量提升，期待規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)
　　9M22公司毛利率38.67%/yoy+0.26pct保持穩(wěn)定，匯兌收益增加影響下，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.86%/yoy-2.89pct，期間費(fèi)用率同比下降0.9 pct至16.35%。隨著公司HJT設(shè)備逐漸放量，公司規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望持續(xù)體現(xiàn)。公司力爭(zhēng)光伏設(shè)備技術(shù)迭代保持領(lǐng)先，研發(fā)費(fèi)用率11.26%/yoy+2.19 pct。22Q3末合同負(fù)債34.70億元/yoy+57.99%，我們預(yù)計(jì)公司訂單增長較快。9M22公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流6.26億元/yoy+52.44%，收益質(zhì)量持續(xù)提升。
　　異質(zhì)結(jié)技術(shù)提效和降本兩條路步履不停，滲透率提升有望加快
　　公司持續(xù)獲得下游客戶認(rèn)可，9月13日公司中標(biāo)浙江潤海新能源的3GW異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)線整線訂單，對(duì)應(yīng)報(bào)價(jià)為3.72億元/GW。9月29日，公司公告與金剛玻璃簽署設(shè)備買賣合同，后者擬向公司采購8條雙面微晶異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)線，合計(jì)產(chǎn)能4.8GW。金剛與公司在21年簽署了設(shè)備買賣合同，采購2條異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線（共1.2GW），并在今年6月簽署了進(jìn)一步的設(shè)備合作協(xié)議。異質(zhì)結(jié)技術(shù)的持續(xù)推廣有賴于成本的持續(xù)降低、以及相對(duì)效率優(yōu)勢(shì)。降低成本上，公司低銦含量TCO工藝的銀包銅與銅電鍍柵線技術(shù)路線轉(zhuǎn)換效率持續(xù)突破；最高效率上，9月初公司雙面微晶電池效率達(dá)到26.41%。
　　新玩家加速擴(kuò)產(chǎn)，異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)可度持續(xù)提升
　　下游需求端異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，潤海新能源12GW異質(zhì)結(jié)光伏電池生產(chǎn)線10月9日繼續(xù)發(fā)布AGV及吸雜設(shè)備的公開招標(biāo)。據(jù)正業(yè)科技10月24日公告，公司擬在景德鎮(zhèn)高新區(qū)投資50億元建設(shè)8GW異質(zhì)結(jié)電池片及5GW光伏組件生產(chǎn)基地。據(jù)寶馨科技官網(wǎng)，9月底寶馨與公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，寶馨科技懷遠(yuǎn)2GW異質(zhì)結(jié)電池片和2GW組件制造項(xiàng)目正加緊建設(shè)。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)HJT技術(shù)的認(rèn)可持續(xù)提升，公司設(shè)備或更受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；客戶擴(kuò)產(chǎn)或海外需求不及預(yù)期；設(shè)備驗(yàn)收放緩。