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3Q22凈利潤(rùn)受院端診療下滑拖累，目標(biāo)價(jià)19.26元，維持“增持”
　　公司10月25日公告9M22收入71.6億元（+4.1%yoy），歸母凈利潤(rùn)9.8億元（+10.1%yoy），其中3Q22收入/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.1%/下滑17.8%，主因：1）大輸液板塊受院端診療下滑影響，收入增速放緩（9M22 yoy 0.1%）；2）非輸液板塊仍在消化集采影響。展望4Q22，考慮公司此前收購(gòu)神州生物科技與東營(yíng)天東制藥的利潤(rùn)增厚+慢病/專科品種恢復(fù)+管理效率提升，我們提高22-24年EPS預(yù)測(cè)至1.07/1.20/1.32元（前值：0.97/1.06/1.14元），給予22年P(guān)E18倍（因公司部分品種涉集采，較可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22年均值PE 24倍折價(jià)25%），目標(biāo)價(jià)19.26元（前次15.52元），維持“增持”。
　　輸液板塊：院端診療受損影響板塊增速，看好全年維持穩(wěn)健
　　輸液板塊9M22收入20.3億元（同比增長(zhǎng)0.1%），主因院端診療受損影響銷(xiāo)售，疊加重點(diǎn)品種利復(fù)星集采丟標(biāo)。我們估測(cè)輸液板塊今年收入有望持平，主因：1）高附加值BFS（內(nèi)封式聚丙烯袋裝輸液）作為公司獨(dú)家品種，看好持續(xù)替代低端包材品種；2）直立軟袋替代塑瓶，看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)；3）治療型輸液品種占比或逐步攀升，看好后續(xù)新品上市推動(dòng)輸液板塊毛利率上行；4）公司覆蓋兩千余家商業(yè)客戶和全國(guó)31個(gè)省市，持續(xù)提高直銷(xiāo)輸液銷(xiāo)量。
　　非輸液板塊：帶量品種增速明顯，非帶量慢病/專科品種看好銷(xiāo)售企穩(wěn)
　　非輸液板塊9M22實(shí)現(xiàn)收入50.4億元（同比增長(zhǎng)5.3%），我們看好該板塊收入增速22年沖擊10%，主因：1）慢病板塊9M22收入22.9億元（同比上升0.24%），我們預(yù)計(jì)22年板塊收入增速?zèng)_擊10%，考慮帶量品種以價(jià)換量，非帶量核心產(chǎn)品銷(xiāo)售企穩(wěn)，其中糖適平/諾百益等預(yù)計(jì)領(lǐng)銜增長(zhǎng)，看好硝苯地平今年末集采新價(jià)執(zhí)行后逐步放量；2）專科板塊9M22實(shí)現(xiàn)收入9.9億元（9M22同比增加2.0%），看好板塊全年收入增速?zèng)_擊10%，主因兒科用藥領(lǐng)域珂立蘇和小兒氨基酸保持市場(chǎng)份額第一，并看好其中腎科/精神領(lǐng)域產(chǎn)品全年個(gè)位數(shù)收入增長(zhǎng)。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：布局差異化仿制品種，堅(jiān)定落實(shí)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型
　　公司積極謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：1）搭建仿制藥集群（截至6M22，公司仿制藥/一致性評(píng)價(jià)已獲批15個(gè)，申報(bào)7個(gè)），追求差異化品類(lèi)（例如多肽技術(shù)和控釋技術(shù)平臺(tái)）；2）聚焦創(chuàng)新藥布局，加大出海合作。此外，公司與真實(shí)生物就新冠特效藥阿茲夫定簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議與委托加工協(xié)議，并已獲批藥品生產(chǎn)許可B&C證，我們看好該協(xié)議生效后增厚公司利潤(rùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大輸液恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，集采品種降價(jià)幅度超預(yù)期。