>> 民生證券-水羊股份(300740)2022年三季報點評：加碼原料和產(chǎn)品研發(fā)，期待業(yè)績拐點到來-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 958KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文正,解慧新 |
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事件：公司發(fā)布第三季度業(yè)績報告，3Q22公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元/yoy-4.38%，歸母凈利潤3616萬元/yoy-37.37%，扣非歸母凈利潤3664萬元/yoy-34.25%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-15821.8萬元/yoy-236.4%；前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入33.43億元/yoy+0.91%，歸母凈利潤1.19億元/yoy-18.88%。
抖音渠道GMV高增，天貓渠道增長承壓。3Q22公司實現(xiàn)營收11.41億元/yoy-4.38%，前三季度營收33.43億元/yoy+0.91%，分渠道看，①根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，天貓旗艦店渠道：3Q22御泥坊品牌GMV3433萬元/yoy-72.49%，小迷糊品牌GMV1147萬元/yoy-77.79%，阿芙品牌GMV3261萬元/yoy-44.56%，大水滴品牌2641萬元/yoy+584.68%，KIKO品牌GMV2274萬元/yoy16.99%，伊菲丹品牌GMV980萬元/yoy-38.44%，4個自有品牌合計GMV1.05億元/yoy-56.16%；②根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，抖音渠道：3Q22御泥坊品牌GMV0.71~0.96億元/yoy-10.79%~+20.81%，小迷糊品牌GMV0.06~0.08億元/yoy-72.04%~-61.99%，阿芙品牌GMV0.22~0.65億元/yoy+193.81%~261.88%，KIKO品牌GMV0.14~0.31億元/yoy+115.31%~129.21%，大水滴品牌GMV0.18~0.33億元/yoy+2536.48%~4696.48%，4個品牌合計GMV1.59~2.16億元/yoy+30.76%~77.58%。
增加原料、產(chǎn)品研發(fā)儲備，3Q22研發(fā)費用率提升1.08pct至2.55%。1）毛利率方面，3Q22公司實現(xiàn)毛利率55.61%，同比-2.00pct，前三季度實現(xiàn)毛利率55.2%，同比-0.46pct，保持穩(wěn)定。2）費用率方面，3Q22銷售費用率44.42%，同比+0.11pct，前三季度銷售費用率為43.54%，同比+1.49pct，主要系公司加強線上電商渠道的建設(shè)，增加了宣傳推廣投入所致；3Q22管理費用率為4.83%，同比-0.75pct，前三季度管理費用率為4.60%，同比-0.43pct；3Q22研發(fā)費用率2.55%，同比+1.08pct，前三季度研發(fā)費用率為2.16%，同比+0.71pct，系原料研發(fā)、科技創(chuàng)新、產(chǎn)品賦能和人才培養(yǎng)等方面大額資金投入。
科技賦能持續(xù)加大研投入，打造硬核科研團(tuán)隊。公司聘請陳堅院士為首席科學(xué)家，成為中國首家聘請院士作為首席科學(xué)家的美妝企業(yè)。同時，“深耕”小分子透明質(zhì)酸領(lǐng)域，發(fā)布了獨占11項專利技術(shù)的全球最小分子透明質(zhì)酸技術(shù)，切入合成生物賽道，側(cè)重從護(hù)膚應(yīng)用落地上加大細(xì)分領(lǐng)域研發(fā)。目前兩種質(zhì)酸原料量產(chǎn)技術(shù)成熟，已開始實施規(guī)?；a(chǎn)，可快速供應(yīng)到水羊股份旗下相關(guān)品牌中，業(yè)績有望大幅改善。
投資建議：品牌矩陣優(yōu)化，7月18日，公司擬以4,950萬歐元收購伊菲丹品牌90.05%的股權(quán)以及500萬歐元的債權(quán)，有望助推非貼式面膜業(yè)務(wù)發(fā)展；多業(yè)務(wù)布局戰(zhàn)略：公司帶領(lǐng)布局合成生物賽道，與行業(yè)龍頭互補共生共贏，利潤水平有望提升。我們預(yù)計22-24年歸母凈利潤2.44/3.09/4.54億元，yoy分別為3.0%/27.0%/46.7%，對應(yīng)PE為20/15/10x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈管理風(fēng)險；行業(yè)競爭激烈；用戶體驗下降；募投項目組織實施和效果不及預(yù)期的風(fēng)險。
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