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事件：回盛生物2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收6.71億元，同比-9.98%，歸母凈利潤0.26億元，同比-77.95%，扣非歸母凈利潤0.18億元，同比-83.51%；2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收2.74億元，同比+30.59%，歸母凈利潤0.20億元，同比+8.11%，扣非歸母凈利潤0.17億元，同比+3.43%。
　　盈利水平邊際向好：7、8月豬價(jià)保持高位震蕩，9月后繼續(xù)開啟上漲通道，受益于生豬養(yǎng)殖三季度盈利恢復(fù)，公司銷售情況轉(zhuǎn)好，疊加原料藥成本下降因素，盈利能力得到修復(fù)。22Q3單季度毛利率+22.25%，環(huán)比+4.06PCT，凈利率7.25%，環(huán)比+4.90PCT。
　　費(fèi)用率水平較為穩(wěn)定：2022Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.25%/5.10%/2.99%/2.34%，分別同比-1.97PCT/0.49 PCT/-3.18PCT/2.63PCT，環(huán)比-0.55 PCT /-1.87% PCT /-1.15 PCT /1.10 PCT。
　　高端產(chǎn)品厚積薄發(fā)，或?qū)?dòng)毛利水平進(jìn)一步提升：三季度動(dòng)保行情啟動(dòng)后，公司優(yōu)先收到毛利水平較低的產(chǎn)品訂單，直至9月豬價(jià)中樞持續(xù)抬升后高端產(chǎn)品（如泰萬等）訂單大幅提升。四季度高端產(chǎn)品占比與產(chǎn)能利用率雙雙提升，或有望帶動(dòng)毛利水平回升至正常水平。
　　下游養(yǎng)殖景氣，獸藥行情可持續(xù)：隨著四季度腌臘季和春節(jié)的來臨，消費(fèi)較為剛性，豬價(jià)中樞或?qū)⒈３之?dāng)前水平且可能出現(xiàn)新高。此外，根據(jù)能繁母豬推演生豬存欄水平，可判斷生豬存欄或正處于恢復(fù)期，未來將逐步上升。由此，我們判斷公司未來實(shí)現(xiàn)量價(jià)雙升，營收和盈利水平邊際顯著提升。
　　投資建議：未來隨著生豬存欄逐步提升且豬價(jià)或?qū)⒕S持在相對高位，養(yǎng)殖企業(yè)將提升給藥品質(zhì)，作為高品質(zhì)獸藥龍頭企業(yè)公司，回盛或?qū)⒊浞质芤?。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司的營收分別10.10、12.63、17.02億元，歸母凈利潤分別為0.76、1.88、2.88億元，基于2022年10月26日收盤價(jià)，對應(yīng)PE為53.0、21.3、14.0倍，維持“審慎增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄不及預(yù)期，動(dòng)物突發(fā)疫病，上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策變化。