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2022年三季度市場回顧：2022年三季度，債市上漲，短債表現(xiàn)優(yōu)于長債。具體來看，7月，國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)偏弱，經(jīng)濟修復(fù)程度不及預(yù)期，資金面持續(xù)寬松，斷貸事件催生市場避險情緒，債市小幅上漲。8月，經(jīng)濟和社融數(shù)據(jù)偏弱，資金面保持充裕，央行超預(yù)期調(diào)降MLF和逆回購利率，債市大漲。9月債市有所回調(diào)，資金面邊際收斂，短端利率大幅上行；8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)基本面有所修復(fù)，地產(chǎn)利好政策密集出臺，海外方面，美債利率大幅上行，多重因素作用下長端利率大幅上行。
　　大類資產(chǎn)配置：債市表現(xiàn)優(yōu)于股市，各類型債基降低權(quán)益?zhèn)}位。三季度股市大幅下跌，各類型的主動債基均降低了權(quán)益?zhèn)}位，但在純債倉位上操作思路分化。從權(quán)益?zhèn)}位來看，偏債債券型、準債債券型、可轉(zhuǎn)債債券型基金均降低了權(quán)益?zhèn)}位（股票倉位與可轉(zhuǎn)債倉位之和），一方面，基金持股市值下跌導(dǎo)致權(quán)益?zhèn)}位被動降低，另一方面，基金經(jīng)理主動降倉以增強組合的防御屬性。純債倉位來看，各類型基金純債倉位操作思路分化，偏債債券型、可轉(zhuǎn)債債券型基金純債倉位有所上升，這兩類基金權(quán)益?zhèn)}位降幅較大，基金經(jīng)理通過加倉純債資產(chǎn)控制下行風(fēng)險。相反，債性較強的純債債券型基金、準債債券型基金選擇降低純債倉位，或許由于9月份資金面邊際收斂，國內(nèi)經(jīng)濟基本面也有復(fù)蘇趨勢，債市經(jīng)歷前期大漲之后出現(xiàn)回調(diào)，長短端利率均大幅上行，基金經(jīng)理及時進行獲利了結(jié)，降低倉位以達到控制波動和回撤的目的。
　　類屬資產(chǎn)配置：純債類產(chǎn)品利率債倉位上升，信用債倉位下降。三季度，利率大幅下行，國債與政金債均獲得增持。此外，貨幣寬松背景下同業(yè)存單利率已處于歷史低位，主動債基同業(yè)存單倉位有所降低。信用債內(nèi)部，三季度主動債基的短融、中票、企業(yè)債及公司債倉位有所下降，其中短融倉位降幅最大。主要源于資金面寬松背景下短端利率下行幅度大于長端，收益率曲線陡峭化，短久期信用債配置價值降低，因此主動債基大幅降低短融倉位。
　　杠桿率：主動降低。截至2022年9月30日，主動債券型基金（老）整體的杠桿率為116.05%，較二季度末下降1.33個百分點。三季度債市整體上漲、流動性寬松，但市場上仍存在對資金面轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，9月中下旬，央行公開市場操作后資金面趨于收斂，基金經(jīng)理在杠桿操作上整體較為謹慎，杠桿率有所下降。
　　個券選擇：拉長久期，低等級信用債倉位上升。主動債基的高等級信用債倉位下降、低等級信用債倉位上升，這反映了資產(chǎn)荒背景下投資者不得不增持高票息資產(chǎn)。三季度，流動性較為寬松，寬信用政策升溫，但受城投債務(wù)管控、地產(chǎn)違約潮等影響，票息資產(chǎn)供給有限，因此主動債基不得不在低等級個券中進行挖掘，以期在信用利差持續(xù)壓縮的背景下獲得更高的票息收益。此外，我們也統(tǒng)計了重倉券的久期變化情況，三季度基金經(jīng)理拉長了組合久期，利率敏感度上升。
　　風(fēng)險提示：本報告的內(nèi)容為對2022年三季度基金季報的客觀分析，不構(gòu)成基金產(chǎn)品的投資建議。債券組合的整體評級及久期由重倉券的情況進行推算，不代表真實持倉。