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消費(fèi)類產(chǎn)品需求疲軟，Q3業(yè)績(jī)同比增速減緩
　　華潤(rùn)微發(fā)布2022年三季報(bào)：受消費(fèi)類產(chǎn)品需求明顯放緩影響，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.86億元，同比增長(zhǎng)0.5%，環(huán)比減少5.6%；歸母凈利潤(rùn)7.03億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.56億元，同比增長(zhǎng)3.2%，環(huán)比減少20.6%，環(huán)比下滑主因：Q3毛利率環(huán)比下降至37.1%，費(fèi)用率環(huán)比提升。Q3非經(jīng)常性損益主要為核銷長(zhǎng)賬齡應(yīng)付款項(xiàng)1.35億，確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入。由于收入同比增速繼續(xù)放緩，下調(diào)22/23/24年收入預(yù)測(cè)11%/14%/11%至100.01/116.03/138.18億元，下調(diào)歸母凈利預(yù)測(cè)1%/8%/2%至25.66/26.77/32.44億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.94/2.03/2.46元。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至57.2元（前值68元），基于22年3.8倍PB（BPS15.04元），低于可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期的4.1倍，主要由于公司消費(fèi)產(chǎn)品占比較高，維持買入評(píng)級(jí)。
　　毛利率下滑疊加費(fèi)用率提升，Q3盈利能力承壓
　　一方面，Q3毛利率水平環(huán)比下降1.3pct至37.1%，且Q3末存貨繼續(xù)攀升至17.7億，環(huán)比增加11.3%，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)由Q2末的87.7天提升至93.7天。主要系消費(fèi)類MOSFET及MCU等受需求放緩且價(jià)格承壓、封測(cè)代工稼動(dòng)率有所下降所致。同時(shí)，Q3管理費(fèi)用率環(huán)比增加1.6pct至6.1%，主因人員薪酬增加及2022年度股權(quán)激勵(lì)攤銷所致，全年攤銷成本為1.2億元。Q3研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.6pct至9.5%,主要系公司在氮化鎵、碳化硅、IGBT等戰(zhàn)略領(lǐng)域加大研發(fā)投入所致。毛利率下滑及費(fèi)用率提升，使得3Q22公司扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降20.6%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，12寸產(chǎn)線投產(chǎn)助力長(zhǎng)期發(fā)展
　　自有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)清晰，向SGT、超結(jié)MOSFET和IGBT等傾斜；第一代平面型SiCMOS進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)階段，待交訂單充足；第二代SiC二極管實(shí)現(xiàn)批量供貨；收購(gòu)大連潤(rùn)新微進(jìn)軍GaN領(lǐng)域。產(chǎn)能側(cè)，公司預(yù)計(jì)重慶12寸新產(chǎn)線將于4Q22通線，規(guī)劃產(chǎn)能3萬(wàn)片/月，產(chǎn)品為MOSFET和IGBT，終端應(yīng)用主要針對(duì)工控和汽車等附加值較高的市場(chǎng)，看好公司新能源業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。此外，10月20日華潤(rùn)微與吉利科技集團(tuán)簽訂合作協(xié)議，構(gòu)建車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)合作機(jī)制，深化汽車領(lǐng)域戰(zhàn)略布局。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化有望部分抵消消費(fèi)類自有產(chǎn)品的價(jià)格壓力。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至57.2元
　　考慮到公司收入增速放緩，且我們認(rèn)為Q4消費(fèi)類自有產(chǎn)品存在跌價(jià)壓力，下調(diào)22/23/24年收入預(yù)測(cè)11%/14%/11%至100.01/116.03/138.18億元，下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1%/8%/2%至25.66/26.77/32.44億元。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至57.2元，維持買入評(píng)級(jí)，基于2022年3.8倍PB。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。