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公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.01億元，同比增長35.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.02億元，同比增長5.15%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.47億元，同比增長42.85%。單季度來看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.03億元，同比增長42.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.50億元，同比增長109.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.57億元，同比增長87.09%。
　　業(yè)績超預(yù)期，雙主業(yè)勢頭強(qiáng)勁。
　　公司Q3收入同比增長42.37%，歸母凈利潤同比增長109.59%，業(yè)績強(qiáng)勢超預(yù)期。收入端增長主要系智能配用電板塊在手訂單充足、醫(yī)療服務(wù)板塊2021年下半年至2022年上半年合并7家康復(fù)醫(yī)院所致。分板塊看，2022年前三季度智能配用電收入同比增長34%，醫(yī)療服務(wù)收入同比增長54%，雙主業(yè)均保持強(qiáng)勁增長勢頭。利潤高增長則主要受益于智能配用電、醫(yī)療服務(wù)板塊規(guī)模增長及毛利提升。
　　從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看：2022年前三季度公司毛利率、扣非歸母凈利率分別為28.39%、12.27%，較上年同期分別+1.49pp、+0.66pp。2022年前三季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.03%、5.51%、3.59%、0.13%，較上年同期分別+0.46pp、+1.16pp、-0.87pp、-0.99pp。2022年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為2.23億元，較上年同期-4.75億元已逐漸走出承壓狀態(tài)，主要受益于回款增加。
　　康復(fù)醫(yī)院連鎖化穩(wěn)步推進(jìn)。截至目前，公司體內(nèi)重癥康復(fù)醫(yī)院共計(jì)12家，其中今年公司新成立了4家，分別在寧波、紹興、武漢和常州。按照公司第四期激勵(lì)計(jì)劃，每年新增的項(xiàng)目醫(yī)院數(shù)不低于10家（自建+并購），從今年6月新收購5家，以及新設(shè)立4家來看，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)大概率完成。公司旗下明州系醫(yī)院積累深厚，目前體外還有20多家康復(fù)醫(yī)院，未來有望逐步注入上市公司體內(nèi)，貢獻(xiàn)后續(xù)增量。
　　投資邏輯再梳理：智能配用電+連鎖康復(fù)雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)。
　　智能配用電業(yè)務(wù)：海內(nèi)外智能電網(wǎng)改造需求旺盛，公司作為行業(yè)龍頭優(yōu)先受益。1）國內(nèi)市場：國家電網(wǎng)改造迎來新周期，公司作為智能配用電行業(yè)龍頭，在國南網(wǎng)統(tǒng)招的中標(biāo)量持續(xù)領(lǐng)先，省招及自購渠道穩(wěn)步發(fā)展。2）海外市場：公司已在巴西、印尼、波蘭、孟加拉4個(gè)國家建立海外工廠，海外制造、海外銷售策略下公司連續(xù)簽約重要項(xiàng)目，后續(xù)拓展具備有效經(jīng)驗(yàn)支撐。
　　連鎖康復(fù)業(yè)務(wù)：行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)、政策的雙重拐點(diǎn)，公司作為重癥康復(fù)龍頭潛力巨大。從產(chǎn)業(yè)層面看，中國已經(jīng)跳躍式進(jìn)入老齡化社會(huì)，隨著1962年第一波嬰兒潮開始進(jìn)入60歲，疊加近年新生兒人口數(shù)據(jù)，市場對(duì)于中國老齡化會(huì)有更進(jìn)一步的認(rèn)知，而康復(fù)是老齡化下的純增量行業(yè)；從政策層面看，2021年6月初的康復(fù)頂層設(shè)計(jì)方案以及10月底的康復(fù)試點(diǎn)方案已經(jīng)奠定了政策大力支持的基調(diào)。在公司層面，以重癥康復(fù)為特色的連鎖模式已走通，后續(xù)體外醫(yī)院并表將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量，加之醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革利好服務(wù)技術(shù)類項(xiàng)目，康復(fù)業(yè)務(wù)存在拔估值潛能。
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為9.27、12.06、15.10億元，同比增長34.3%、30.2%、25.2%，對(duì)應(yīng)PE為21x、16x、13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)的管理風(fēng)險(xiǎn)；電力系統(tǒng)用戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)等。