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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.33億元，同比-20.24%，歸母凈利2239萬(wàn)元，同比-87.47%。其中，單Q3營(yíng)收6.12億元，同比-12.93%，歸母凈利86.76萬(wàn)元，同比-97.83%。
　　經(jīng)銷渠道加快開(kāi)拓，季度收入增速降幅收窄。分季度來(lái)看，Q1-3公司營(yíng)業(yè)收入分別同比變動(dòng)-26.85%/-23.08%/-12.93%，收入下滑幅度逐級(jí)收窄。年初以來(lái)，公司積極調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，降低對(duì)集采業(yè)務(wù)的依賴程度，年內(nèi)公司大規(guī)模招商，經(jīng)銷商數(shù)量及經(jīng)銷渠道收入同比大幅增長(zhǎng)。未來(lái)隨著公司渠道調(diào)整完成，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量預(yù)計(jì)將會(huì)提高。
　　Q3瀝青成本全年最高位，毛利率大幅承壓。銷售毛利率方面，Q3公司銷售毛利率為17.51%，同比下滑6.32個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑7.66個(gè)百分點(diǎn)，主要系Q3主要原材料瀝青價(jià)格為全年最高位，成本壓力較大所致。期間費(fèi)用率方面，2022Q3銷售費(fèi)用率6.29%，同比+1.43pct，研發(fā)費(fèi)用率6.15%，同比+0.45pct，主要由于收入規(guī)模下滑費(fèi)用攤薄減少；管理費(fèi)用率3.77%，同比-2.47pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.60%，同比-1.73pct。
　　收現(xiàn)比同比大幅提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流季度環(huán)比流出減少。Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7768萬(wàn)元。1）收現(xiàn)比情況：2022Q3公司收現(xiàn)比78.95%，同比提升25.41pct；2）付現(xiàn)比情況：2022Q3公司付現(xiàn)比83.94%，同比略增1.09pct。
　　防水新規(guī)發(fā)布，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容，市場(chǎng)格局有望優(yōu)化。新規(guī)范出臺(tái)后，建筑物防水應(yīng)用場(chǎng)景面積增加、已有場(chǎng)景單位面積防水用量增加，行業(yè)容量大幅提升。我們認(rèn)為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升之下行業(yè)擴(kuò)容在即，仍然看好防水材料龍頭中長(zhǎng)期市占率提升空間。對(duì)于公司重點(diǎn)發(fā)展的高分子防水材料，金屬屋面使用PVC、TPO等防水卷材單層使用時(shí)，防水卷材的厚度一級(jí)防水不小于1.8mm，二級(jí)防水不低于1.5mm（卷材厚度增加了0.3mm)。同時(shí)，原本的二級(jí)防水屋面估計(jì)大部分會(huì)變?yōu)橐患?jí)屋面，一級(jí)防水要求防水材料不少于兩道，屋面工程防水用量預(yù)計(jì)有較大增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在高分子防水卷材上差異化競(jìng)爭(zhēng)，不斷加大研發(fā)投入提升技術(shù)實(shí)力，隨著防水標(biāo)準(zhǔn)提高，高分子防水卷材持續(xù)滲透，產(chǎn)品需求占比有較大提升空間。我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利為0.31/1.27/2.41億元（前值為0.71/2.04/3.21億元），對(duì)應(yīng)PE分別為168X/41X/21X，維持公司評(píng)級(jí)為“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。