>> 中原證券-鑫鉑股份(003038)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利保持高增長(zhǎng)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
劉智 |
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事件：2022年10月26日晚公司發(fā)布前三季度報(bào)告，2022Q3公司營(yíng)業(yè)收入為103449萬元，同比增長(zhǎng)39.97%；歸母凈利潤(rùn)為3927.71萬元，同比增長(zhǎng)50.67%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)為3255.62萬元，同比增長(zhǎng)31.39%。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為308366.51萬元，同比增長(zhǎng)76.81%；營(yíng)業(yè)成本為274346.59萬元，同比增長(zhǎng)82.58%；毛利潤(rùn)為34019.92萬元，毛利率為11.03%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)13009.70萬元，同比增長(zhǎng)59.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)為10549.11萬元，同比增長(zhǎng)50.98%。
投資要點(diǎn)：
近年來公司受益于新能源光伏領(lǐng)域工業(yè)鋁型材和部件銷量的持續(xù)增長(zhǎng)，各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收金額均呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主營(yíng)收入結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，工業(yè)鋁部件和工業(yè)鋁型材的營(yíng)收占比不斷提升，建筑型鋁型材的營(yíng)收占比不斷下降。受鋁價(jià)下行影響，公司第三季度營(yíng)收增速有所下滑，但利潤(rùn)增速下滑較少，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能利用率保持高位運(yùn)行，下游需求保持穩(wěn)定。從公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成來看，2021年公司總營(yíng)收達(dá)25.86億元，同比增加101.88%，工業(yè)鋁型材、工業(yè)鋁部件和建筑鋁型材三項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為55%、33%和12%；2022年上半年公司總營(yíng)收達(dá)20.40億元，同比增加104.10%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別為8.36億元、10.70億元和1.35億元，占比分別為41%、52%和7%，其中工業(yè)鋁型材和工業(yè)鋁部件營(yíng)收分別同比增加73.38%和174.00%。公司積極擴(kuò)產(chǎn)光伏與新能源鋁部件項(xiàng)目，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型布局加快，預(yù)計(jì)未來公司建筑鋁型材營(yíng)收占比會(huì)進(jìn)一步下降。公司營(yíng)收主要來源于華東地區(qū)。2021年公司在華東、華北、境外和其他地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比分別為93.30%、3.71%、2.24%和0.75%。
受到原材料鋁錠價(jià)格大幅上漲影響，公司近年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率小幅下降，但鋁制品單噸毛利受影響較小。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020-2022年3月鋁錠市場(chǎng)價(jià)從最低11398元/噸最高上漲至23447元/噸，隨后價(jià)格有所回落并呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。從公司營(yíng)業(yè)收入分產(chǎn)品毛利率的情況來看，公司主要利潤(rùn)來源為鋁材加工費(fèi)，近年來公司整體毛利率有所波動(dòng)，主要受鋁錠價(jià)格波動(dòng)影響較多，2017-2022Q1-Q3公司整體毛利率分別為14.89%、16.15%、16.99%、15.36%、13.12%和11.03%，公司建筑鋁型材、工業(yè)鋁部件、工業(yè)鋁型材三項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品毛利率受到小幅擠壓，2022年H1三項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率分別為14.53%、12.26%和9.42%。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算，公司2018-2021年鋁制品單噸毛利分別為2946元/噸、3112元/噸、3020元/噸和3026元/噸。從毛利率分地區(qū)情況來看，2018-2021H1公司在華東地區(qū)銷售產(chǎn)品的毛利率低于華北和其他地區(qū)，2022年H1公司在華東、華北和其他地區(qū)的毛利率分別為14.98%、18.86%和18.77%。
2022年底公司光伏鋁部件產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到30萬噸。2021年12月2日公司發(fā)布定增預(yù)案擬募資不超過7.8億元，其中5.48億元用于年產(chǎn)10萬噸光伏鋁部件項(xiàng)目，2.32億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。2022年10月8日公司披露調(diào)研活動(dòng)信息，隨著5月底非公開發(fā)行募集的資金到位，年產(chǎn)10萬噸光伏鋁部件項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度加快，部分生產(chǎn)線已陸續(xù)開始試生產(chǎn)，到年底公司的產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到30萬噸。根據(jù)中國(guó)有色協(xié)會(huì)和安泰科的數(shù)據(jù)，我國(guó)2021年光伏型材產(chǎn)量為200萬噸，增幅達(dá)40.8%。若公司光伏鋁部件項(xiàng)目產(chǎn)能按預(yù)期投產(chǎn)建成，公司在光伏型材市場(chǎng)的市占率有望進(jìn)一步提升。
公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)60萬噸再生鋁項(xiàng)目。2022年10月12日公司發(fā)布公告稱，擬與天長(zhǎng)市政府簽訂《年產(chǎn)60萬噸再生鋁項(xiàng)目投資協(xié)議書》，就公司在安徽滁州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)60萬噸再生鋁項(xiàng)目達(dá)成一致，該項(xiàng)目計(jì)劃總投資額約20億元，在項(xiàng)目用地具備開工條件之日起3年內(nèi)建成投產(chǎn)，用地面積約300畝，項(xiàng)目實(shí)施主體為公司擬設(shè)立的全資子公司安徽鑫鉑環(huán)?？萍加邢薰荆〞憾ǎ?。天長(zhǎng)市政府將根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和成效為公司提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補(bǔ)助、設(shè)備投資補(bǔ)貼、企業(yè)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)、金融扶持、人才政策和幫辦服務(wù)。
給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022、2023和2024年全面攤薄后的EPS分別為1.58元、2.81和3.79元，按照10月27日58.26元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為34.69倍、19.56和14.52倍?？紤]到宏觀方面美聯(lián)儲(chǔ)加息尚未結(jié)束，鋁價(jià)短期內(nèi)仍有壓力；下游需求方面新能源汽車產(chǎn)銷保持高增速、光伏裝機(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，隨著未來公司新建產(chǎn)能的逐步擴(kuò)張及釋放，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)；目前公司估值水平相對(duì)合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；（2）國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加??；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鋁價(jià)大幅波動(dòng)；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）產(chǎn)能供給不及預(yù)期。
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