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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.71億元、同比+2.91%，歸母凈利潤(rùn)3.99億元、同比+0.25%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.76億元、同比+0.93%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.85億元、同比-7.94%，歸母凈利潤(rùn)1.68億元、同比-17.94%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.61億元、同比-16.24%。
　　三季度原料上漲拖累毛利率。2022年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率16.73%、同比-1.11pct，實(shí)現(xiàn)凈利率4.94%，同比-0.04pct。單Q3實(shí)現(xiàn)毛利率16.42%、同比-1.38pct，實(shí)現(xiàn)凈利率6.12%、同比-0.7pct，主要系：（1）金九旺季鎢制品消費(fèi)情況不及預(yù)期；（2）據(jù)安泰科發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022Q3公司原材料APT（仲鎢酸銨）國(guó)產(chǎn)均價(jià)達(dá)到17.25萬(wàn)元/噸，同比+8.65%；（3）2022Q3公司管理費(fèi)用率同比上升0.82pct，加之公允價(jià)值變動(dòng)凈損益為-1325萬(wàn)元（上年同期為0），對(duì)利潤(rùn)造成一定的侵蝕。
　　三駕馬車為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)保駕護(hù)航
　　（1）切削刀具：解決卡脖子技術(shù)和實(shí)施進(jìn)口替代等取得了顯著的成效。成飛切削刀具總包項(xiàng)目源自國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈安全自主可控的要求，以成飛為代表的國(guó)內(nèi)航空企業(yè)致力于提升切削刀具應(yīng)用國(guó)有化水平，株鉆公司依托國(guó)家重大專項(xiàng)中航空刀具開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，在航空航天精密零部件刀具及解決方案取得了突破，具備了解決方案國(guó)產(chǎn)化的能力。經(jīng)過(guò)株鉆公司的不懈努力，成飛總包項(xiàng)目刀具國(guó)產(chǎn)化率已超過(guò)80%，目前項(xiàng)目進(jìn)行非常順利，處于在航空航天行業(yè)進(jìn)行推廣的階段。株鉆公司還開(kāi)發(fā)了用于鑄鐵加工的第二代“黑金剛”系列CVD涂層牌號(hào)產(chǎn)品，形成了較為完善的鑄鐵加工牌號(hào)體系，廣泛應(yīng)用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、高速列車輪轂、渦輪機(jī)等鑄鐵零部件的精密加工領(lǐng)域，切削性能達(dá)到了歐美涂層刀具牌號(hào)水平；汽車零部件刀具整體配套和核心關(guān)鍵刀具均已經(jīng)在國(guó)內(nèi)部分汽車制造企業(yè)實(shí)際應(yīng)用，并得到客戶的認(rèn)可；開(kāi)發(fā)了面向高端市場(chǎng)的車削刀具，在鋼材高效加工領(lǐng)域取得突破性進(jìn)步。
　?。?）PCB刀具：市占率較高，精細(xì)化生產(chǎn)帶來(lái)可觀效益。中鎢高新從事PCB刀具等微小徑鉆削刀具的主體是下屬子公司金洲公司，金洲公司在PCB刀具領(lǐng)域市場(chǎng)占有率在20%左右，處于全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，目前的產(chǎn)品覆蓋通用加工領(lǐng)域、醫(yī)療領(lǐng)域、航空航天、3C產(chǎn)業(yè)等多個(gè)行業(yè)。金洲公司作為業(yè)界領(lǐng)先的企業(yè)，不但具有規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)（目前全球第一）還具有包括精益化生產(chǎn)、產(chǎn)品研發(fā)、管理等各種優(yōu)勢(shì)。
　?。?）鎢絲：光伏鎢絲項(xiàng)目進(jìn)展順利，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能放量助力利潤(rùn)增長(zhǎng)。自硬公司突破粗鎢絲加工軋制工藝和細(xì)鎢絲加工等關(guān)鍵技術(shù)，φ37/36微米光伏用高強(qiáng)度切割鎢合金絲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，新工藝制備φ35/34/32微米的產(chǎn)品正在市場(chǎng)認(rèn)證過(guò)程中。另外，公司計(jì)劃年內(nèi)新增光伏用高強(qiáng)度切割鎢絲產(chǎn)能100億米，預(yù)計(jì)建設(shè)期9個(gè)月，將于四季度建成，公司目前已實(shí)現(xiàn)每月約供應(yīng)1億米左右的光伏用鎢絲。
　　投資建議：公司作為硬質(zhì)合金行業(yè)的龍頭企業(yè)，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和高端發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.67、6.79和8.41億元，EPS分別為0.53、0.63和0.78元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.99、23.39和18.87倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)超預(yù)期；公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。