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■事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入182.75億元（同比+29.09%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.54億元（同比-9.17%）。其中22Q3實(shí)現(xiàn)營收52.76億元（同比-17.74%，環(huán)比-20.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.09億元（同比-61.62%，環(huán)比-32.42%）。
　　■有機(jī)硅新產(chǎn)能有所貢獻(xiàn)，生產(chǎn)運(yùn)輸有望恢復(fù)：公司是全球工業(yè)硅行業(yè)龍頭，能夠同時(shí)生產(chǎn)工業(yè)硅及有機(jī)硅產(chǎn)品，是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，報(bào)告期公司生產(chǎn)及運(yùn)輸受到新疆等地疫情部分影響，工業(yè)硅方面：22Q3公司工業(yè)硅產(chǎn)品產(chǎn)量同比+24.00%，環(huán)比+0.19%，銷量同比-28.60%，環(huán)比-31.61%；有機(jī)硅方面：報(bào)告期公司受益于有機(jī)硅產(chǎn)能提升，實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比提升，分產(chǎn)品來看，22Q3公司有機(jī)硅產(chǎn)品110生膠、107膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷、氣相法白炭黑產(chǎn)量分別較去年同期+39.74%、+23.76%、+89.50%、+65.09%、+63.28%，銷量分別較去年同期+34.74%、+18.19%、+60.01%、+157.67%、+58.24%，共同為公司盈利能力提升提供有效助力，未來隨著相關(guān)影響逐步消散，公司盈利能力有望逐步顯現(xiàn)。
　　■下游行業(yè)景氣高位，產(chǎn)業(yè)鏈延伸持續(xù)推進(jìn)：近年來光伏等新能源行業(yè)快速發(fā)展，帶動工業(yè)硅下游多晶硅行業(yè)持續(xù)發(fā)展，此外隨著各終端行業(yè)持續(xù)發(fā)展以及使用場景不斷增加，工業(yè)硅另一大下游有機(jī)硅行業(yè)也面臨較大需求，公司作為工業(yè)硅及有機(jī)硅行業(yè)龍頭有望受益。近年來公司在煤電硅產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的基礎(chǔ)上不斷增加自身規(guī)模，根據(jù)公告，當(dāng)前涉及工業(yè)硅產(chǎn)能40萬噸/年的“新疆東部合盛硅業(yè)有限公司煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目”正在有序開展，涉及有機(jī)硅單體產(chǎn)能約40萬噸/年的“新疆合盛硅業(yè)新材料有限公司煤電硅一體化項(xiàng)目三期年產(chǎn)20萬噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目”也預(yù)計(jì)于2022年投產(chǎn)，此外“云南合盛水電硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目（一期）”也在有序推進(jìn)，為公司未來盈利能力提供支撐。此外公司向下游光伏行業(yè)持續(xù)延伸，根據(jù)公告，“新疆中部合盛硅業(yè)有限公司硅基新材料產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目（年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅項(xiàng)目）”已于2022年開工建設(shè)，同時(shí)也已開始布局光伏玻璃領(lǐng)域，此外根據(jù)公告，公司于2022年9月舉行了合盛硅業(yè)（上海）南翔研發(fā)制造中心掛牌簽約儀式，該中心主要用于有機(jī)硅產(chǎn)品研發(fā)和第三代半導(dǎo)體碳化硅長晶技術(shù)和有機(jī)硅材料高端產(chǎn)品的研究，未來公司有望進(jìn)一步增加自身縱向一體化優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的凈利潤分別為58.6億元、83.2億元、96.3億元，維持買入-A投資評級。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期等