>> 安信證券-寧波銀行(002142)2022年三季報點評：凈息差改善，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
李雙 |
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事件：寧波銀行披露2022年三季報，今年前三季度營收增速為15.21%，撥備前利潤增速為15.38%，歸母凈利潤增速為20.16%，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們點評如下：
今年Q3單季寧波銀行實現(xiàn)歸母凈利潤增速為23.71%，主要是依靠規(guī)模擴(kuò)張、撥備計提壓力減輕所驅(qū)動，而凈息差同比收窄、非息收入增速放緩是主要的拖累項。
生息資產(chǎn)仍維持較快增長，但邊際上有所放緩。今年Q3單季，寧波銀行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）同比增長27.05%，較Q2同比增速下降2.42pct，小幅拖累凈利息收入增長，具體來看：
?、傩略鲂刨J投放同比減少。今年三季度，寧波銀行新增信貸327億元，同比減少64億元，其中，零售信貸呈現(xiàn)快速恢復(fù)的勢頭，Q3新增181億元，同比多增29億元，并且較上半年也明顯改善，扭轉(zhuǎn)了零售信貸投放偏慢的節(jié)奏，預(yù)計主要是因為寧波銀行在今年二季度獲取消費金融牌照后，通過消金公司在全國展業(yè)的契機(jī)，加大對異地的業(yè)務(wù)布局，三季度以來消費信貸實現(xiàn)較快增長，最終驅(qū)動零售信貸投放加快。
而對公方面，受7月、8月停貸斷供事件影響，以及部分城市疫情處于散發(fā)狀態(tài)，實體企業(yè)需求偏弱，疊加海外需求回落的壓力，制造業(yè)、出口型企業(yè)的融資意愿下降，導(dǎo)致寧波銀行Q3新增對公貸款同比明顯減少，成為拖累貸款增長的主要因素。
②投資類資產(chǎn)配置力度減弱。三季度新增投資類資產(chǎn)62億元，同比減少272億元，一方面，今年三季度國債、地方債凈融資規(guī)模較去年同期明顯減少，債券供給下降；另一方面，在7、8月市場利率下行階段，預(yù)計寧波銀行賣出部分浮盈較多的資產(chǎn)變現(xiàn)收益。
凈息差環(huán)比改善，好于市場預(yù)期。經(jīng)測算，Q3寧波銀行凈息差為2.04%，環(huán)比提升34bp，在當(dāng)前利率下行的環(huán)境下，凈息差逆勢提升表現(xiàn)優(yōu)異，但在去年三季度高基數(shù)效應(yīng)影響下，凈息差同比下降17bp，拖累凈利息收入增長。
凈息差環(huán)比改善主要是因為：①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，三季度收益率相對較高的零售信貸占比提升，預(yù)計驅(qū)動新發(fā)放貸款利率有所上行；②負(fù)債方面，三季度市場利率快速下行，疊加存款掛牌利率下調(diào)，預(yù)計計息負(fù)債成本有所回落。
展望四季度，我們預(yù)計在穩(wěn)增長政策驅(qū)動下，寧波銀行信貸投放有望改善，同時資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)計將緩解資產(chǎn)端利率下行的壓力，其凈息差可能維持低位波動的狀態(tài)。
中收增速明顯下滑，對營收拖累較大。寧波銀行Q3單季手續(xù)費及傭金凈收入增速為-27.2%，較前兩個季度增速均明顯下降，主要是受去年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響，同時，在今年資本市場波動加大、財富類產(chǎn)品銷售偏慢的環(huán)境下，財富管理中收增長緩慢。展望四季度，依然面臨去年同期的高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計寧波銀行中間業(yè)務(wù)收入增速仍將承壓。
資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異狀態(tài)。①三季度末，寧波銀行不良率環(huán)比持平，保持0.77%的較低水平，關(guān)注率環(huán)比下降1bp至0.47%，撥備覆蓋率穩(wěn)定在520%左右，整體信用風(fēng)險壓力較小、安全墊較為充足。②從累計不良生成率（年化）來看，前三季度為0.96%，較上半年下降8bps，不良生成速度小幅放緩，與此同時，通過降低對非信貸資產(chǎn)計提減值損失，驅(qū)動Q3單季廣義口徑信用成本同比下降27bp，最終提升凈利潤增速。
展望未來，在前期人員、網(wǎng)點快速增長、消費金融公司逐步展業(yè)的基礎(chǔ)上，寧波銀行仍有望實現(xiàn)規(guī)模快速擴(kuò)張，疊加長三角區(qū)域信貸需求好于全國平均水平，其資產(chǎn)增速預(yù)計處于行業(yè)領(lǐng)先水平。同時其他非息凈收入在金融市場代客交易等支撐下，將實現(xiàn)穩(wěn)健增長。考慮到去年四季度中收的高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計今年四季度寧波銀行手續(xù)費及傭金凈收入增速仍將承壓，這也會拖累營收增速。但寧波銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量，仍有望通過降低信用成本，保持全年業(yè)績增速維持較優(yōu)水平。
中長期看，寧波銀行是實現(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)張、優(yōu)秀銀行典范，其核心競爭力體現(xiàn)為管理體制優(yōu)秀、區(qū)位優(yōu)勢突出、業(yè)務(wù)模式清晰，ROE將保持穩(wěn)定且具備較好的成長性，理應(yīng)享有估值溢價。
投資建議：我們預(yù)計公司2022年營收增速為16.04%、凈利潤增速為20.1%，6個月目標(biāo)價為35.15元，相當(dāng)于2022年1.5PB。
風(fēng)險提示：異地分行下設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期；財富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期；突發(fā)事件擾亂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。
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