>> 招商證券-大北農(002385)飼料主業(yè)觸底回升，養(yǎng)豬盈利彈性釋放-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
熊承慧 |
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此報告為加密報告 |
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受益于豬價反轉，公司的飼料和養(yǎng)豬雙主業(yè)在22Q3如期實現經營改善。預計主業(yè)景氣有望持續(xù)，公司盈利持續(xù)改善可期。轉基因性狀業(yè)務或成為新盈利點，關注審定號發(fā)放。維持“強烈推薦”投資評級。
飼料主業(yè)觸底回升，養(yǎng)豬盈利彈性釋放。2022年前三季度，公司實現銷售收入221億元（同比-5.75%）、歸母凈利潤-3.29億元（同比轉虧）；其中22Q3實現收入87.0億元（同比+6.46%）、歸母凈利潤1.82億元（同比、環(huán)比均大幅扭虧）。業(yè)績表現符合預期。生豬售價上漲、飼料量價齊增是公司單三季度收入及盈利增長的主要驅動。分板塊來看：1）生豬養(yǎng)殖：22Q3合計出欄生豬102.1萬頭（同比-21%），其中控股子公司出欄生豬62.4萬頭（同比-22%）、實現收入14.8億元（同比+24%）。估算控股及參股子公司合計貢獻盈利2.5~3億元，同比及環(huán)比均大幅扭虧主要系豬價反轉、養(yǎng)殖成本下降雙方面的帶動。頭均盈利200~300元，低于同行公司主要系少數股東損益等權益比例因素所致。2）飼料：22Q3公司非豬業(yè)務實現收入72.2億元（同比+3.5%），結合草根調研情況及公司的收入過程，我們相應估算公司的飼料主業(yè)或已實現觸底回升，單三季度銷量增速或在10%~15%；盈利貢獻或同比有所下滑，主要系原料漲價擠壓噸毛利、股權激勵增加費用支出等因素所致；3）種業(yè)：Q3為傳統(tǒng)淡季，疊加并購導致費用增加，估算對盈利有所拖累。
豬價強勢運行可期，雙主業(yè)高景氣有望持續(xù)。國慶節(jié)后全國豬價持續(xù)上漲至28.5元/公斤，淡季不淡、并創(chuàng)新高，超預期。我們預計中期豬價有望維持強勢，邏輯主要系：1）去年7月至今年4月前能繁母豬存欄整體維持去化趨勢，對應肥豬供給在春節(jié)前偏低；2）二次育肥比例低于預期；3）屠宰/消費端有望出現旺季回升。強勢豬價一方面有望帶動公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務實現盈利高增，另一方面或刺激行業(yè)補欄積極性、支撐公司的飼料業(yè)務量利接力回升。
轉基因新業(yè)務待展鴻圖。作為國內轉基因性狀的龍頭企業(yè)，公司的產品梯隊齊全、商業(yè)化進度優(yōu)先。一旦轉基因玉米審定號下發(fā)，公司有望率先實現性狀環(huán)節(jié)的高市占率和爆發(fā)式盈利增長。另外，公司也布局了南美的轉基因大豆市場，未來有望實現國際國內雙輪驅動。
維持“強烈推薦”投資評級。飼料業(yè)務先量后利、已現經營拐點，養(yǎng)豬業(yè)務穩(wěn)健推進、盈利彈性或逐季度釋放，公司盈利持續(xù)改善可期。轉基因性狀業(yè)務有望新增盈利點，關注四季度政策催化。維持2022/23/24年盈利預測為0.82億元/13.64億元/13.74億元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：飼料銷量/豬價表現/生豬出欄量/轉基因商業(yè)化進度低于預期。
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