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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.82億元，同比增長(zhǎng)9.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)9.77%。其中，2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入為8.46億元，同比下滑11.59%；歸母凈利潤(rùn)為0.6億元，同比下滑44.01%。
　　行業(yè)Q3均價(jià)承壓，份額領(lǐng)跑競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。據(jù)洛圖數(shù)據(jù)，2022年7、8月中國(guó)家用智能投影線(xiàn)上銷(xiāo)量30.25萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)23.7%；銷(xiāo)額10.4億元，同比增長(zhǎng)-8.8%，市場(chǎng)均價(jià)承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司推出H5補(bǔ)齊6000元產(chǎn)品價(jià)格帶，同時(shí)在國(guó)內(nèi)發(fā)售神燈（發(fā)售價(jià)7999元）進(jìn)一步拓寬投影產(chǎn)品的使用邊界。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，公司產(chǎn)品在淘系&京東平臺(tái)繼續(xù)維持份額雙料第一。
　　盈利端承壓，研發(fā)投入持續(xù)加大。盈利端：2022Q3公司毛利率下滑2.06pct至35.75%。我們認(rèn)為系公司固定開(kāi)支攤銷(xiāo)成本上升疊加引流款占比提升所致。凈利率同比下滑4.14pct至7.09%，主要系費(fèi)用投放加大所致。費(fèi)用率端：22Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比15.03%/4.37%/10.70%/0.74%，同比變動(dòng)-3.64pct/2.11pct/4.12pct/0.82pct。我們預(yù)計(jì)，研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)較大主要系員工人數(shù)及薪酬提高和新品研發(fā)投入加大，銷(xiāo)售費(fèi)率下降體現(xiàn)了公司較好的費(fèi)用管控能力。
　　新品發(fā)售，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步補(bǔ)齊。8月11日公司聯(lián)合天貓舉行“光從東方起”新品發(fā)布會(huì)，正式發(fā)售H系列新一代旗艦機(jī)H5，定價(jià)6299元；同時(shí)發(fā)售阿拉丁三代產(chǎn)品“極米神燈”，集成智能投影&吸頂燈&家庭音響三大功能，定價(jià)7999元。我們認(rèn)為新品的發(fā)布有助于公司進(jìn)一步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.45、6.73和8.80億元，同比增速分別為12.6%、23.7%和30.7%。公司具有DLP投影儀光機(jī)制造和算法開(kāi)發(fā)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、芯片供應(yīng)不及預(yù)期。