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22Q3歸母凈利潤(rùn)同比下滑43.4%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司于10月27日發(fā)布22年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.1億元，yoy+26.2%，歸母凈利潤(rùn)55.3億元，yoy-1.4%；22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.8億元，yoy-2.2%/qoq-23.1%，歸母凈利潤(rùn)10.3億元，yoy-43.4%/qoq-50.8%。考慮公司主要產(chǎn)品需求偏弱，成本端煤炭?jī)r(jià)格仍處高位，我們下調(diào)公司22-24年產(chǎn)品價(jià)格及毛利率假設(shè)，下調(diào)EPS預(yù)測(cè)值為3.30/3.57/5.07元（前值為3.55/3.72/5.33元），結(jié)合可比公司估值水平（22年Wind一致預(yù)期平均10倍PE），考慮公司新老基地資本開支加速，給予22年估值為12倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至39.6元（前值為42.6元，基于22年12倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22Q3下游需求偏弱，產(chǎn)品價(jià)差環(huán)比收窄
　　三季度，公司產(chǎn)品價(jià)差收窄，凈利潤(rùn)環(huán)比下滑。據(jù)百川盈孚，公司主要產(chǎn)品尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC三季度均價(jià)分別為2473/10911/9670/3611/8614/7751元/噸,環(huán)比分別變化-19%/-18%/-20%/-25%/-28%/21%，除DMC受下游新能源需求改善均價(jià)環(huán)比上漲，其余產(chǎn)品價(jià)格顯著下跌；22Q3主要原材料煙煤/丙烯/純苯價(jià)格分別為1254/8281/7181元/噸，環(huán)比變化+3%/-8%/-12%，成本端維持高位，產(chǎn)品價(jià)差大幅收窄影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。22Q3實(shí)現(xiàn)毛利率23.3%，同環(huán)比分別下滑-13.2/-9.1pct。
　　產(chǎn)品景氣回落風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，新老基地資本開支加速
　　據(jù)百川盈孚，截至10月26日，除液氨外公司主要產(chǎn)品-原料價(jià)差已經(jīng)回落至過(guò)去6年多（201601-202210）30%以下分位，特別是前期利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大的DMF，Q4價(jià)差也已經(jīng)跌至歷史20%分位以下。我們認(rèn)為公司景氣回落風(fēng)險(xiǎn)已然大幅釋放，公司產(chǎn)品下游涉及紡織服裝、地產(chǎn)、生活用品、新能源等行業(yè)，產(chǎn)品景氣度有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迎來(lái)反彈。21年以來(lái)公司新老基地資本開支加速，規(guī)劃包括尼龍66新材料、高端電解液溶劑、荊州新基地、綠色新能源材料等項(xiàng)目，擬投資額超過(guò)200億元，我們預(yù)計(jì)將于23-25年陸續(xù)投產(chǎn)，有望支撐公司新一輪高質(zhì)量成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期。