>> 中信證券-經(jīng)緯恒潤(688326)2022年三季報點評：營收持續(xù)高增，業(yè)績符合預(yù)期-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,丁奇,尹欣馳 |
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10月26日，公司發(fā)布公告，3Q22公司實現(xiàn)營收10.26億元，同比+43.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比+134.5%。公司營收繼續(xù)保持高速增長，利潤相比去年大幅提升，符合市場預(yù)期。公司是國內(nèi)一流的綜合型電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，覆蓋了汽車、高端裝備等行業(yè)客戶的全生命周期研發(fā)、制造和服務(wù)環(huán)節(jié)。公司ADAS和控制器相關(guān)產(chǎn)品在手訂單充沛，順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級方向，客戶不斷拓展。維持2022/23/24年EPS預(yù)測2.08/2.66/3.84元，維持目標價198元，維持“買入”評級。
▍營收繼續(xù)高增，符合市場預(yù)期。10月26日，公司發(fā)布公告，2022年前三季度實現(xiàn)營收26.97億元，同比+28.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比+209.7%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收10.26億元，同比+43.8%，營收持續(xù)大幅增長；實現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比+134.5%。公司營收和業(yè)績均保持高速增長，符合市場預(yù)期。展望第四季度，公司為吉利配套的ADAS、為哪吒S配套的智能駕駛域控制器等產(chǎn)品將加速爬坡，疊加研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)進入驗收高峰期，公司業(yè)績有望進一步提升。
▍營收結(jié)構(gòu)變化致使毛利率波動，研發(fā)人員薪酬支出增多。3Q22公司毛利率為28.4%，同比-0.7pct，環(huán)比-4.9pcts。公司毛利率環(huán)比出現(xiàn)波動，主要系因公司研發(fā)服務(wù)與解決方案業(yè)務(wù)于Q2集中確認收入，Q3營收環(huán)比降低，使得公司營收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。費用率為24.6%，同比-5.2pcts，環(huán)比+2.3pcts，其中銷售費用率為5.2%，同比-0.4pct，環(huán)比+0.2pct；管理費用率為6.6%，同比-1.6pcts，環(huán)比-0.8pct；研發(fā)費用率為16.3%，同比+0.1pct，環(huán)比+2.2pcts，主要系因公司研發(fā)人員進一步增加，薪酬支出增多；財務(wù)費用率為-3.5%，同比-3.3pcts，環(huán)比+0.7pct。
▍擁抱電子電氣架構(gòu)集中化趨勢，域控產(chǎn)品不斷突破。公司重視汽車底層核心技術(shù)的研發(fā)，截至2022年6月，公司及其子公司擁有已授權(quán)的專利1630項，其中發(fā)明專利達751項。公司軟、硬件能力兼?zhèn)?，在汽車智能化的大趨勢下協(xié)助主機廠應(yīng)對汽車軟件平臺SOA、FOTA等技術(shù)的挑戰(zhàn)，產(chǎn)品從傳統(tǒng)控制器（單車價值量200元以內(nèi)）向域控制器（單車價值量500-15000元）升級。其中，公司車身域控制器集成了中央網(wǎng)關(guān)、車身舒適控制、動力控制等功能，目前已獲得廣汽等客戶定點，預(yù)計明年實現(xiàn)量產(chǎn)；底盤域控制器融合減震器阻尼控制、空氣彈簧高度控制、電子駐車冗余控制，還可以集成后輪轉(zhuǎn)向功能、電子穩(wěn)定桿功能、轉(zhuǎn)向柱位置控制等功能，目前已量產(chǎn)配套蔚來ET7、ES7。
▍自動駕駛產(chǎn)品持續(xù)升級，高級別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)再下一城。公司ADAS產(chǎn)品持續(xù)升級迭代，第五代ADAS產(chǎn)品預(yù)計將搭載800萬像素、120度寬視場角攝像頭，將性能提升40%。公司第二代行泊一體域控制器支持11個攝像頭、5個毫米波雷達和12個超聲波雷達的同時接入，能夠?qū)崿F(xiàn)高速自主變道ALC、領(lǐng)航輔助NOA等功能，已搭載于哪吒S。此外，公司自主研發(fā)的AUTOSARAdaptive Platform產(chǎn)品已成功適配英偉達ORIN芯片。軟件方面，公司與大眾集團旗下公司逸駕智能簽署了長期合作協(xié)議，將為大眾集團系列車型提供智能駕駛相關(guān)的研發(fā)服務(wù)及解決方案。公司高級別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)再下一城，于2022年9月中標龍拱港無人水平運輸系統(tǒng)項目，將交付公司自研的無人駕駛重載滑板底盤HAV及配套的車、路、網(wǎng)、云、圖的全棧產(chǎn)品解決方案。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)銷量下滑；智能駕駛政策風(fēng)險；原材料價格波動及供給風(fēng)險；公司技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險；公司新客戶拓展不及預(yù)期；疫情沖擊對公司經(jīng)營帶來的不確定性
▍投資建議：公司汽車電子相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)領(lǐng)先，尤其是在自動駕駛方面在國內(nèi)處于無可爭議的領(lǐng)先位置。公司ADAS和控制器相關(guān)產(chǎn)品在手訂單充沛，順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級方向，客戶不斷拓展，我們維持2022/23/24年EPS預(yù)測2.08/2.66/3.84元。維持公司237億元的目標市值（采用分部估值法，穩(wěn)定盈利部分業(yè)務(wù)對應(yīng)210億元市值，高級別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)對應(yīng)2022年27億元市值），對應(yīng)目標價198元，維持“買入”評級
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