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投資事件：怡合達(dá)發(fā)布2022年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.33億元，同比增長37.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.17億元，同比增長36.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.03億元，同比增長33.08%；其中公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.69億元，同比增長40.2%%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比增長44.94%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.59億元，同比增長44.17%。
　　疫情影響邊際改善疊加下游新能源行業(yè)持續(xù)高景氣，帶動(dòng)公司收入提速增長。二季度受華東地區(qū)疫情影響公司收入增速有所放緩（單季度收入增速27%），隨著疫情影響緩解，三季度公司收入增長提速（45%）。公司是為非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備提供標(biāo)準(zhǔn)化零部件的一站式采購平臺(tái)，下游行業(yè)包括新能源（鋰電）、3C、汽車、光伏、工業(yè)機(jī)器人、醫(yī)療、半導(dǎo)體等，其中新能源（鋰電）行業(yè)銷售占比約為三成，新能源及光伏行業(yè)高景氣帶動(dòng)公司收入增長。
　　規(guī)模效應(yīng)疊加原材料成本有所回落，公司三季度盈利能力環(huán)比有所提升，三季度利潤增速45%超預(yù)期。公司第三季度毛利率為40.22%，環(huán)比-0.8個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于下游行業(yè)中毛利率較低的新能源占比高且增速最高，結(jié)構(gòu)性的變化導(dǎo)致的。公司第三季度銷售凈利率為23.85%，環(huán)比+0.69個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率均有所降低。綜合前三季度來看，公司毛利率為40.38%，凈利率為22.76%，仍然保持的高盈利水平。
　　持續(xù)看好公司高壁壘商業(yè)模式，期待FB放量。公司從事的FA一站式平臺(tái)化采購業(yè)務(wù)具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司在產(chǎn)品定義及生產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理、客戶數(shù)量、信息化建設(shè)等方面已經(jīng)構(gòu)建了競爭壁壘，未來有望繼續(xù)提升市占率，在中國自動(dòng)化發(fā)展浪潮中獲得α。且公司今年發(fā)力從FA業(yè)務(wù)延伸至FB業(yè)務(wù)（來圖定制），長期打開更大市場空間。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.63億、8.01億、10.94億，同比增長40.31%、42.42%、36.5%，對應(yīng)EPS1.17、1.66、2.27為，對應(yīng)PE為62倍、44倍、32倍，首次覆蓋給與推薦的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新能源等行業(yè)增速放緩，一站式采購滲透率提升低于預(yù)期，競爭加劇導(dǎo)致公司市占率提升低于預(yù)期，F(xiàn)B業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期等。