>> 申萬宏源-中國廣核(003816)三季度業(yè)績符合預(yù)期，充分受益于核電審批加速-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 921KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：
公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入584.15億元，同比下滑1.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤87.9億元，同比增長0.55%，第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入217.93億元，同比下滑2.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.86億元，下滑11.05%，符合我們的預(yù)期。
投資要點：
臺山2號機換料大修拖累電量表現(xiàn)，前三季度公司盈利與去年同期基本持平。2022年前三季度公司實現(xiàn)發(fā)電量1523.48億千瓦時，同比下滑3.97%，其中Q1/Q2/Q3發(fā)電量分別增長1.3%/-6%/-7.1%，剔除臺山機組之后，公司前三季度實現(xiàn)發(fā)電量1350.04億千瓦時，同比增長0.6%，Q1/Q2/Q3發(fā)電量分別增長8.1%/-4.4%/-0.8%，發(fā)電量下滑主要原因是機組檢修時間比去年同期更長。三季度發(fā)電量主要受臺山機組拖累，其中臺山1號機組自2021年7月30日停堆檢修，2022年8月15日啟動運行，其實運營期相差不大，反而是臺山2號機組由于三季度開始年度換料大修，導(dǎo)致臺山機組Q3發(fā)電量下滑72.6%（作為對比，Q2受臺山1號影響僅下滑了23.1%）。在電價方面，上半年公司平均含稅市場電價是0.4009元/千瓦時，比去年同期增長13.47%，三季度華南地區(qū)電力供需持續(xù)緊張，預(yù)期電價上漲幅度延續(xù)上半年態(tài)勢。綜合來看，電價上漲抵消了臺山機組電量下滑帶來的不利影響，前三季度整體業(yè)績持平。
核電機組電價有望延續(xù)上浮，臺山機組檢修完畢，預(yù)計全年公司業(yè)績穩(wěn)定增長。今年上半年，公司聯(lián)營電站紅沿河5號機組投產(chǎn)，下半年防城港3號有望投產(chǎn)，同時臺山1號機組檢修完畢，于2022年8月15日并網(wǎng)發(fā)電，公司四季度發(fā)電量預(yù)期好轉(zhuǎn)。電價方面，截至2022年6月底，公司市場化交易占比達55%，較去年同期增加17.1個百分點，市場化電價持續(xù)上浮有望促進全年利潤延續(xù)高增態(tài)勢。假設(shè)廣東機組合計27%電量參與市場，市場化電價與計劃電價持平（去年下浮0.046元/千瓦時），廣西防城港機組市場化電量占比90%，福建寧德機組市場化電量65%，市場化電價平均上浮0.025-0.3元/千瓦時，則將增厚公司凈利潤12-13億元，綜合考慮上半年臺山1號機組停機檢修導(dǎo)致的電量下行，預(yù)計全年公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
能源安全事關(guān)全局，核電機組審批有望加速。截至2022年9月底，公司擁有在運核電機組26臺，裝機容量2938萬千瓦，控股在建項目機組7臺（三季度新增陸豐5號機組正式開工），裝機容量838萬千瓦，控股核準機組1臺（陸豐6號）。根據(jù)機組在建進度，防城港3號將于今年年底投運，2023年沒有機組投產(chǎn)，2024年防城港4號機組投產(chǎn)，2025年惠州1號投產(chǎn)，2026-2027年惠州2號機組、蒼南1號、2號陸續(xù)投產(chǎn)。因此，22-25年公司投產(chǎn)機組僅4臺，沿海省份電力供需格局預(yù)計將持續(xù)緊張。我們認為，新增電力供給、保障能源安全成為當前重要任務(wù)。核電作為穩(wěn)定、清潔、可控的基荷電源有望快速增長，公司將充分受益于核電機組審批加速，實現(xiàn)跨臺階增長。截至目前國務(wù)院密集審批了10臺核電機組，大超年初預(yù)期的6-8臺。
核電機組儲備充沛，公司有望完全受益于核電審批加速。公司先前發(fā)布《核能產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展戰(zhàn)略及“十四五”規(guī)劃》，其中明確到2035年在運、在建核電總規(guī)模成為全球第一的目標。公司目前有寧德三期、陸豐三期、防城港三期等多個項目已報批審核，其中陸豐三期5、6號機組已于4月20日核準，后續(xù)廠址的儲備及開發(fā)有望持續(xù)推進，公司計劃每年開工建設(shè)2-3臺，預(yù)計十四五期間公司有望獲取更多機組審批，為十五五期間的裝機高增長奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與評級：考慮到電量電價表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為105.4億元（假設(shè)臺山2號機組發(fā)電量下滑20%）、112億元（假設(shè)臺山機組正常運行）和119.5億元（假設(shè)防城港4號機組按期投產(chǎn)，下調(diào)前為114.2億元、130.4億元和140.3億元），當前股價對應(yīng)PE分別為13、12和11倍，繼續(xù)維持“買入”評級
風險提示：在建機組投產(chǎn)進度不及預(yù)期
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