>> 西南證券-凌云光(688400)業(yè)績實現(xiàn)高增長，自主產(chǎn)品占比提升-221026
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 （首次） |
作者： |
高宇洋,邰桂龍 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收20.3億元（+17.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元（+47.2%）；其中2022年Q3單季度實現(xiàn)營收7.4億元（+25.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元（+72.3%）。
自主產(chǎn)品占比提升+規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，拉動毛利率提升。1）2022年前三季度公司整體毛利率35.1%，同比提升1.6pp，其中Q3單季度毛利率34.2%，環(huán)比Q2下降4.0pp。毛利率提升明顯主要系公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)投入，自主產(chǎn)品更趨完善，自主產(chǎn)品收入比例穩(wěn)步提升；同時伴隨收入規(guī)模增長，規(guī)模經(jīng)濟效益逐步體現(xiàn)。2）費用率方面，2022年前三季度期間費用率為30.2%，同比提升0.7pp，其中銷售費用率為9.4%，同比下降0.2pp，管理費用率為6.8%，同比下降1.2pp，受公司持續(xù)加大研發(fā)投入，進一步完善在消費電子、新能源、虛擬數(shù)字人等領域的戰(zhàn)略布局的影響，研發(fā)費用率為13.4%，同比提升1.3pp，財務費用率為0.6%，同比提升0.8pp。3）凈利率方面，2022年前三季度公司整體凈利率7.8%，同比提升1.6pp，其中Q3單季度凈利率10.8%，環(huán)比Q2下降1.6pp。
機器視覺行業(yè)景氣度高，預計我國2022-2025年市場規(guī)模CAGR達到21%。機器視覺是用機器代替人眼，對事物進行檢測、判斷和控制，被廣泛地應用于產(chǎn)品尺寸檢測、缺陷檢測、產(chǎn)品識別、裝配定位等方面。2015-2020年，全球機器視覺器件市場規(guī)模由56億美元增長至107億美元，年復合增速為13.8%。2021年我國機器視覺市場規(guī)模達到181億元，預計2025年達到393億元，2022-2025年復合增速為21%。
國內(nèi)機器視覺銷售額top1，與頭部客戶共同成長。2020、2021年，公司在國內(nèi)機器視覺行業(yè)的銷售額保持第一，2020年公司在消費電子可配置視覺系統(tǒng)份額第三，僅次于康耐視與基恩士，在中小屏顯示檢測、印刷包裝智能視覺裝備份額第一。公司長期服務細分領域龍頭客戶，與蘋果的合作關系具備較強持續(xù)性，同時與京東方、TCL、寧德時代等優(yōu)質(zhì)客戶保持長期穩(wěn)定的合作關系，深刻理解客戶與行業(yè)需求，與客戶共同進步，保持領先。此外，公司實現(xiàn)從中游裝備向上游芯片、相機、鏡頭等核心器件的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，高筑技術壁壘，前瞻布局鋰電，服務于元宇宙“虛擬數(shù)字人”、VR領域，增長潛力巨大。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.25、3.36、4.56億元，對應EPS分別為0.49、0.73、0.98元，未來三年歸母凈利潤將保持38%的復合增長率。公司為機器視覺裝備領域的領導者，首次覆蓋，給予“持有”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；設計研發(fā)與技術儲備無法及時匹配下游需求的風險；大客戶訂單波動影響業(yè)績穩(wěn)定性的風險；市場競爭加劇導致客戶份額流失的風險等。
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