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22Q3歸母凈利同比增26%，維持“買入”評級
　　永冠新材10月27日發(fā)布三季報(bào)，前三季度營收37.4億元，yoy+41.2%，歸母凈利2.38億元（扣非后2.61億元），yoy+22.4%（扣非后+yoy63.7%）。其中Q3營收14.3億元，yoy+46.7%/qoq+15.2%，歸母凈利0.80億元（扣非后1.16億元），yoy+26.2%/qoq-11.1%（扣非后+yoy110%/qoq+15.3%）。前三季度業(yè)績增長主因?yàn)楫a(chǎn)品銷量同比顯著增長，考慮行業(yè)競爭有所加劇導(dǎo)致毛利率承壓，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利預(yù)測分別至3.49/4.83/6.26億元（原值3.72/5.01/6.31億元），對應(yīng)22-24年EPS為1.83/2.53/3.27元，參考可比公司估值水平（Wind一致預(yù)期2022年21xPE），考慮公司雖目前新能源業(yè)務(wù)占比低但新項(xiàng)目成長性良好，給予公司2022年19xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.77元（原值39.00元，基于22年20xPE），維持“買入”評級。
　　膠帶銷量持續(xù)高增長提升市占率，成本端有所減壓
　　據(jù)公司公告，22Q3布基/紙基/膜基膠帶分別實(shí)現(xiàn)銷量0.55/2.41/10.19億平方米，yoy+71%/+31%/+64%，qoq+26%/+6%/+30%；銷售均價(jià)3.17/1.49/0.64元/平方米，yoy-15%/+9%/-22%，qoq-6%/+12%/-16%；銷售額1.73/3.59/6.48億元，yoy+45%/+42%/+28%，qoq+19%/+19%/+18%。22Q3外銷OPP膜1.56萬噸，qoq+1.1%，銷售均價(jià)0.9萬元/噸，qoq-6.5%，銷售收入1.4億元，qoq-5.4%。主要原材料OPP膜粒子/塑料粒子/丁酯/PVC粉/樹脂采購均價(jià)環(huán)比下降4%/12%/27%/9%/5%，紙漿采購均價(jià)環(huán)比提升16%，總體由于膜基膠帶收入比例增長產(chǎn)品價(jià)格下降，毛利率環(huán)比微降0.66pct至10.4%。
　　費(fèi)用率環(huán)比壓減助益業(yè)績，產(chǎn)能持續(xù)落地
　　22Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.7%/1.4%/2.6%，環(huán)比分別變動(dòng)+0.16/-0.30/-0.13pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用-5647萬元，環(huán)比下降1058萬元，主要由于匯兌損益導(dǎo)致，考慮到公司產(chǎn)品出口方面與客戶的定價(jià)過程結(jié)合匯率走勢及海外運(yùn)費(fèi)下降影響，匯兌收益壓制了產(chǎn)品毛利率的改善，另外公司由于鎖匯損失導(dǎo)致Q3單季度非經(jīng)常性損失0.36億元。公司Q3末固定資產(chǎn)19.1億元，環(huán)比增長30%，在建工程3.09億元，環(huán)比減少49%，膜基膠帶、紙基膠帶、工業(yè)膠帶、OPP拉膜等新產(chǎn)能持續(xù)落地。
　　市場份額持續(xù)增長，利潤率有望逐步修復(fù)
　　在終端需求整體仍有承壓的背景下，公司三種膠帶產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，市場份額穩(wěn)步提升。海運(yùn)費(fèi)下滑后公司全球競爭力重現(xiàn)，我們認(rèn)為伴隨原材料成本逐步下降，公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈一體化完善及新產(chǎn)品持續(xù)釋放，公司利潤率有望逐步修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)企業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。