>> 華泰證券-老鳳祥(600612)Q3營收同增8.8%，渠道力凸顯-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇,張詩宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司前三季度營收同增7.54%，符合年度目標收入增速，維持買入
公司10月27日公布三季報。公司前3Q實現營收535億元，同增7.54%，基本符合2021年股東大會制定的2022年目標收入同比增速7.51%。其中Q3公司實現198億元，同增8.8%，增速環(huán)比提升2.5pct；歸母凈利實現4.7億元，同增2.0%，表現弱于收入增速，我們認為主要系黃金消費需求較弱、公司主動讓利經銷商，致使毛利率同降0.2pct。我們維持此前盈利預測，預計公司2022-24年實現歸母凈利18.0、20.8、22.6億元，參考Wind可比公司2022年一致預期平均14xPE，給予公司2022年14xPE，維持目標價48.16元，維持買入評級。
珠寶行業(yè)9月旺季不旺，龍頭進一步讓利經銷商、保障收入的穩(wěn)健增長
據統計局，9月我國限額以上金銀珠寶企業(yè)零售額同比增長1.9%，增速環(huán)比下滑5.3pct。9月作為金銀珠寶銷售傳統旺季，增速放緩。我們認為主要系外部環(huán)境挑戰(zhàn)，婚慶需求與裝飾需求均受抑制所致。老鳳祥作為黃金珠寶龍頭企業(yè)，憑借對經銷商的有力把控以及主動讓利（毛利率同降0.2pct；22Q3末應收賬款同比增長19.3%/增加9.2億元），保障了收入的穩(wěn)健增長。
行業(yè)增速放緩背景下，龍頭渠道力得到凸顯。
Q3銷售費用/管理費用率環(huán)比+0.33pct/-0.04pctQ3公司銷售費用率達1.37%，環(huán)比提升0.33pct，我們認為一方面系為迎旺季、公司營銷活動投入增加所致，另一方面也與Q3銷售回暖、銷售人員薪酬增加相關。Q3公司管理費用率達0.54%，環(huán)比下滑0.04pct，表明公司對費用的把控進一步加強。
逆境之下龍頭α彰顯，維持買入評級
黃金珠寶行業(yè)因外部環(huán)境挑戰(zhàn)、消費信心下滑，行業(yè)進入低速增長階段。老鳳祥作為黃金珠寶龍頭，得益于對于經銷商出色的把控能力以及渠道拓展的強執(zhí)行力，黃金批發(fā)收入、加盟門店數量均有望保持穩(wěn)健增長，進一步提升市場份額。我們維持此前盈利預測，預計公司2022-24年實現歸母凈利18.0、20.8、22.6億元，參考Wind可比公司2022年一致預期平均14xPE，給予公司2022年14xPE，維持目標價48.16元，維持買入評級。
風險提示：宏觀經濟不景氣；婚慶需求釋放不及預期；黃金價格大幅波動。
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