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事件描述：公司2022年1至9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.62億元，同增3.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.02億元，同增4.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.81億元，同增6.84%。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.65億元，同增5.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.62億元，同比-0.16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.61億元，同增2.34%。
　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主線產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)發(fā)展良好。分產(chǎn)品看，公司Q3高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.92/0.36/0.22億元，同比增長(zhǎng)5.44%/1.94%/27.24%，營(yíng)收占比分別達(dá)96%/2%/2%。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.60/2.91億元，同比增長(zhǎng)3.23%/16.38%。分渠道看，Q3直銷（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理渠道分別銷售0.19/14.32億元，分別同比增加13.38%/5.53%。此外，公司目前省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為480家，較H1增加2家，省外367家，較H1增加28家。
　　公司Q3盈利能力短期有所承壓，費(fèi)用端管控良好。盈利端，公司2022年Q3銷售毛利率為72.80%，同比-1.51pct；Q3凈利率為31.55%，同比-1.85pct；盈利能力短期下滑預(yù)計(jì)主要系公司調(diào)整渠道銷售體系所致。此外，公司費(fèi)用端管控良好，Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為12.12%/4.05%/0.5%/-0.1%，分別同比-0.16/-0.18/+0.06/+0pct，四費(fèi)合計(jì)同比-0.28pct。
　　公司在省內(nèi)具備穩(wěn)固的品牌、渠道基本盤(pán)，未來(lái)隨著需求回暖以及內(nèi)部調(diào)整結(jié)束，有望回歸成長(zhǎng)道路。公司作為徽酒三劍客之一，主產(chǎn)品定位政商務(wù)用酒，且在省內(nèi)品牌認(rèn)知度高，消費(fèi)基礎(chǔ)牢固，未來(lái)仍有望充分受益安徽省白酒升級(jí)擴(kuò)容；即短期增長(zhǎng)放緩不改長(zhǎng)期高端化發(fā)展態(tài)勢(shì)。目前，公司立足團(tuán)購(gòu)渠道，積極推動(dòng)渠道下沉改革，包括在合肥成立營(yíng)銷公司，獨(dú)立運(yùn)作兼香518、初夏等重要產(chǎn)品。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)升溫帶動(dòng)白酒需求回暖以及公司渠道改革紅利釋放，公司有望恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2022~2024年公司營(yíng)業(yè)收入52/60/70億元，同比增長(zhǎng)4%/15%/16%；歸母凈利潤(rùn)為18/21/24億元，同比增長(zhǎng)4%/15%/17%；EPS為2.99/3.46/4.05元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14x/12x/10x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）疫情反彈，嚴(yán)重影響白酒動(dòng)銷；3）批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。