>> 中信證券-中南傳媒(601098)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，泛出版生態(tài)不斷完善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 254KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王冠然,任杰 |
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公司3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.37億元（YoY+6.14%），歸母凈利潤(rùn)2.38億元（YoY-3.8%）。歸母凈利潤(rùn)略有下滑，主要原因?yàn)楣酒煜虏锤换鸪钟械慕灰仔越鹑谫Y產(chǎn)產(chǎn)生公允價(jià)值損失，剔除非經(jīng)常項(xiàng)目后實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.59億元（YoY+8.4%）。公司處于國(guó)內(nèi)出版業(yè)第一梯隊(duì)，發(fā)行、出版等核心主業(yè)穩(wěn)健，泛出版生態(tài)不斷完善，資金充裕、分紅能力可觀。我們看好公司作為出版業(yè)區(qū)域性龍頭的領(lǐng)先地位，給予目標(biāo)價(jià)12.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍核心主業(yè)穩(wěn)健，賬面現(xiàn)金充足。3Q22公司營(yíng)業(yè)收入24.37億元（YoY+6.14%）。3Q22公司毛利率46.31%（YoY-0.8pct），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.0%/10.9%/1.4%（YoY+0.4/-4.0/+0.7pct）。3Q22公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元（YoY-3.8%），歸母凈利率9.8%（YoY-1.0pct）。歸母凈利潤(rùn)略有下滑，主要原因?yàn)楣酒煜虏锤换鸪钟械慕灰仔越鹑谫Y產(chǎn)產(chǎn)生公允價(jià)值損失3,154萬元，剔除非經(jīng)常項(xiàng)目后實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.59億元（YoY+8.4%），扣非歸母凈利率10.6%（YoY+0.2pct）。截至3Q22末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)112億元，賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)充足。
▍出版業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，發(fā)行渠道優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。出版方面，2022年前三季度公司一般圖書出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)碼洋11.72億元（YoY+14.0%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.55億元（YoY+10.6%），毛利率45.9%（YoY+2.8pcts），業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。發(fā)行方面，1）湖南省教育廳2022年教材教輔采購金額9.7億元（YoY+12.4%）；2）子公司珈匯公司獲得中職統(tǒng)編三科教材湖南地區(qū)代理權(quán)、中職新國(guó)規(guī)七科公共基礎(chǔ)課程教材湖南地區(qū)總代理權(quán)；3）素質(zhì)教育“四維閱讀”系列圖書銷售亮眼，上半年征訂碼洋達(dá)到2.33億元（2021年全年銷售額近4億元）。
▍多元化業(yè)務(wù)亮點(diǎn)可觀，泛出版生態(tài)不斷完善。報(bào)網(wǎng)傳媒板塊，瀟湘晨報(bào)新媒體廣告收入快速增長(zhǎng)；快樂老人公司打造“快樂金齡”直播基地，發(fā)展視頻直播矩陣；地鐵傳媒取得武漢地鐵6條線路車站和車廂平面媒體資源經(jīng)營(yíng)權(quán)，有望帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)回升。數(shù)字教育板塊，子公司天聞數(shù)媒為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的教育信息化服務(wù)商，提供AI課堂、AI測(cè)評(píng)、智慧校園、教育云等產(chǎn)品。截至2022年上半年，天聞數(shù)媒業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)25個(gè)省份，服務(wù)超10,000所學(xué)校，海外業(yè)務(wù)已走進(jìn)16個(gè)國(guó)家與地區(qū)，在數(shù)字教育領(lǐng)域具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：教育政策變更影響教材教輔市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情反復(fù)對(duì)于線下圖書零售沖擊超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線上化對(duì)于線下圖書分流風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司處于國(guó)內(nèi)出版業(yè)第一梯隊(duì)，發(fā)行與出版等核心主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，資金充裕、分紅能力可觀?？紤]本年度交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益，我們維持公司2022E~24E營(yíng)收預(yù)測(cè)124.76/131.88/138.97億元，下調(diào)公司2022E~24E凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至16.15/18.00/19.23億元（前預(yù)測(cè)值為16.85/18.37/19.66億元），公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022E~24 PE 10.6x/9.5x/8.9x。估值方面，我們結(jié)合1）DDM股利折現(xiàn)模型，核心假設(shè)：結(jié)合公司近2年來分紅比例，我們預(yù)計(jì)公司股利支付率有望穩(wěn)定在75%；WACC~7.7%（基于beta~0.6，無風(fēng)險(xiǎn)利率~2.9%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)~10%，目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率~30%），對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)14.6元；2）可比公司估值法，參考可比公司鳳凰傳媒、新華文軒估值水平（2023EPE~9x），結(jié)合公司在一般圖書市場(chǎng)的頭部地位，給予公司2023EPE 11x，對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)11.0元。綜合兩種估值方法結(jié)果的均值，給予公司目標(biāo)價(jià)12.8元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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