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事件：公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績報(bào)告。2022Q1-3公司總營收79.46億元（同比-2.0%），歸母凈利潤14.14億元（同比+15.6%），扣非歸母凈利潤14.16億元（同比+20.6%）。
　　單獨(dú)看三季度：公司總營收23.80億元（同比+7.4%），歸母凈利潤3.66億元（同比+40.9%），扣非歸母凈利潤3.65億元（同比+49.3%）。
　　公司收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。Q3單季度收入回正。我們認(rèn)為公司已經(jīng)逐步從高基數(shù)和疫情等影響中走出，Q3單季度收入同比增速回正符合預(yù)期。一方面三季度疫情緩和，醫(yī)院和零售終端逐漸恢復(fù)，另外我們預(yù)計(jì)海南、廣東、江西、福建等多個(gè)省份流感局部爆發(fā)也拉動(dòng)了公司感冒類的增長。分版塊和品種來看收入端，我們根據(jù)半年度的情況結(jié)合3季度收入綜合推斷，預(yù)計(jì)公司心腦血管類單三季度0-5%正增長（前三季度整體看預(yù)計(jì)同比略有下滑），其中通心絡(luò)膠囊和參松養(yǎng)心膠囊環(huán)比改善。我們預(yù)計(jì)感冒類單三季度15%以上增長（前三季度同比增長0-10%），相較中報(bào)增速改善。其中我們預(yù)計(jì)連花清瘟膠囊單季度收入10億以上（同比+15%以上），連花清咳膠囊基數(shù)較小，增速更快。我們預(yù)計(jì)配方顆粒前三季度同比增長50-100%（增量市場拓展較快，公司在中報(bào)投資者交流中提到配方顆粒業(yè)務(wù)經(jīng)過近3年的培育和發(fā)展，上半年銷售收入同比增速超過100%）。其他二線品種八子補(bǔ)腎、津力達(dá)和夏芪藶等整體今年受疫情影響下滑。
　　Q3利潤端增速亮眼超市場預(yù)期。2022Q3公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤創(chuàng)歷史同期新高，較去年同期分別+40.92%、+49.32%，增速較快超市場預(yù)期。整體公司利潤增速快于收入增速，主要是銷售費(fèi)用率得到了有效的控制以及疫情之下部分新品學(xué)術(shù)推廣有所暫緩。
　　中間費(fèi)用管理效果顯著，公司盈利水平再提升。2022Q3公司凈利率為15.33%，在毛利率同比下降1.28pct的情況下，同比提升3.66pct，其中，銷售費(fèi)用率為29.07%，較去年同期減少4.75pct，管理費(fèi)用同比減少0.57pct。公司中間費(fèi)用控制成果顯著，盈利水平實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。
　　展望明年，我們預(yù)計(jì)心公司血管領(lǐng)域在今年的低基數(shù)下能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)增長。連花清瘟預(yù)計(jì)也能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。二線品種今年疫情影響有所下滑，但是明年預(yù)計(jì)會有50%以上增長。后續(xù)除煩解郁膠囊以及在研管線中的玉屏通竅片、小兒連花清感顆粒都是潛力大品種，有望拉動(dòng)公司持續(xù)成長。
　　“理論+臨床+新藥+實(shí)驗(yàn)+循證”的中醫(yī)藥轉(zhuǎn)化新模式效果顯現(xiàn)，以嶺藥業(yè)進(jìn)入中藥創(chuàng)新收獲期。連花清咳膠囊是公司去年新進(jìn)醫(yī)保的品種，今年已經(jīng)展現(xiàn)了放量潛力，年底我們預(yù)計(jì)除煩解郁膠囊、益智安神片都將參與醫(yī)保談判，均為潛力大品種。未來幾個(gè)品種的持續(xù)放量將印證我們前期討論的中藥創(chuàng)新藥放量的邏輯。
　　盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2022-2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.7億元、20.2億元、24.6億元，對應(yīng)增速分別為24.1%，21.1%，21.7%。對應(yīng)PE 29/24/19X。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大品種增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)