>> 國(guó)盛證券-安恒信息(688023)疫情擾動(dòng)漸弱，新賽道龍頭迎價(jià)值重估-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉高暢 |
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疫情影響漸弱，22Q3營(yíng)收恢復(fù)高增，看好22Q4營(yíng)收及盈利進(jìn)一步修復(fù)。公司始終堅(jiān)持立足于“云、大、物、智、工”的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)提升產(chǎn)品和服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、運(yùn)行效率和市場(chǎng)占有率。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.4億元，同比增長(zhǎng)20.1%，歸母凈利潤(rùn)虧損4.57億元，21年同期凈虧損2.68億元，虧損幅度有所擴(kuò)大；22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.05億元，同比增長(zhǎng)25.05%，環(huán)比22Q2提升16.63pct，疫情影響逐漸消退，且考慮到疫情訂單的滯后效應(yīng)，22Q4營(yíng)收及盈利能力有望進(jìn)一步改善。前三季度研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)27.12%、31.22%、31.86%，費(fèi)用率提升短期拖累利潤(rùn)，長(zhǎng)期有望維持新賽道產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及客戶粘性。安恒與中國(guó)電信相互持股，作為公司的戰(zhàn)略股東，在電信運(yùn)營(yíng)商行業(yè)信創(chuàng)大背景下，有望加強(qiáng)雙方在基礎(chǔ)網(wǎng)安產(chǎn)品及云安全等方面合作。
前瞻卡位新賽道產(chǎn)品，內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)力凸顯。公司網(wǎng)安產(chǎn)品線包括基礎(chǔ)類產(chǎn)品（安全防護(hù)類產(chǎn)品、安全檢測(cè)類產(chǎn)品）、平臺(tái)類安全產(chǎn)品；網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)（包括SaaS云安全服務(wù)、專家服務(wù)、智慧城市安全運(yùn)營(yíng)中心、國(guó)家重大活動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安保服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)信息安全人才培養(yǎng)服務(wù)等）。受益于高毛利的網(wǎng)安基礎(chǔ)產(chǎn)品及平臺(tái)產(chǎn)品高增，2022年前三季度毛利率同比上升0.38pct，環(huán)比中報(bào)提升4.28pct，MSS、云安全及大數(shù)據(jù)安全等產(chǎn)品是保持收入增長(zhǎng)的基石，根據(jù)22年中報(bào)披露數(shù)據(jù)，安恒信息22H1云安全平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超40%。公有云安全領(lǐng)域，新增云防護(hù)及云監(jiān)測(cè)用戶600多家，公司整體新增近100家私有云客戶；安全托管運(yùn)營(yíng)服務(wù)MSS已累計(jì)服務(wù)近100家客戶，并在教育、醫(yī)療、企業(yè)、政務(wù)等領(lǐng)域建立了標(biāo)桿，取得了較好的用戶口碑，客戶數(shù)量連續(xù)數(shù)月增速超過110%，新產(chǎn)品卡位優(yōu)勢(shì)顯著。
中國(guó)網(wǎng)安市場(chǎng)持續(xù)向服務(wù)化轉(zhuǎn)型，安恒先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。安全服務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，公司安全服務(wù)從攻防演習(xí)、城市安全運(yùn)營(yíng)以及安全托管服務(wù)等全線布局，2021年安全服務(wù)收入達(dá)5.89億元，同比增長(zhǎng)59.83%，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)市場(chǎng)2021-2025的五年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20.8%，到2025年，其市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過61.1億美元。其中，安全咨詢服務(wù)（ConsultingServices）在未來五年仍為最大的服務(wù)子市場(chǎng)，到2025年，咨詢服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到24.6億美元。與此同時(shí)，在安全運(yùn)營(yíng)需求不斷爆發(fā)的大背景下，中國(guó)托管安全服務(wù)（ManagedSecurityServices）市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，五年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到31.9%，安恒信息安服收入有望維持高增。
新場(chǎng)景研發(fā)、市場(chǎng)開拓和管理優(yōu)化等投入力度加大，短期影響利潤(rùn)，長(zhǎng)期保障競(jìng)爭(zhēng)力。公司加大了在數(shù)據(jù)安全、信創(chuàng)安全、終端安全及智能安全網(wǎng)關(guān)等戰(zhàn)略新方向相關(guān)產(chǎn)品和平臺(tái)的技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)開拓和管理優(yōu)化等的投入力度。因此，公司2022前三季度研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)27.12%、31.22%、31.86%，人員快速擴(kuò)張與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用雖然帶來現(xiàn)金流與利潤(rùn)端的階段性承壓，但同時(shí)也是公司團(tuán)隊(duì)建設(shè)的必經(jīng)之路，將為公司未來業(yè)務(wù)的持續(xù)高增打下基礎(chǔ)。
維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I業(yè)收入分別為24.52/32.26/42.37億元，增速分別為34.7%/31.6%/31.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.53/2.29/3.19億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司安全服務(wù)與平臺(tái)增速推進(jìn)不及預(yù)期；關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。
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