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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司3Q22業(yè)績(jī)低于預(yù)期，成本端上行打亂盈利修復(fù)節(jié)奏。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)：公司3Q22業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，下調(diào)22年EPS至0.07元（前值0.14元），維持23/24年EPS 0.18/0.25元，參考龍頭火電轉(zhuǎn)型公司估值情況，給予23年20倍PE，維持目標(biāo)價(jià)3.60元，但考慮公司盈利復(fù)蘇節(jié)奏尚待觀察，下調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司3Q22營(yíng)收317億元，同比/環(huán)比+27.8%/ +22.7%；歸母凈利潤(rùn)-6.36億元，同比減虧、環(huán)比轉(zhuǎn)虧（3Q21/2Q22對(duì)應(yīng)16.2/18.1億元），業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為主要與煤價(jià)高位有關(guān)。
　　電量恢復(fù)增長(zhǎng)，電價(jià)表現(xiàn)突出。公司3Q22上網(wǎng)電量713億千瓦時(shí)，同比/環(huán)比+1.7%/+25.7%，分電源看：火電580億千瓦時(shí)，同比/環(huán)比+5.5%/+37.0%，迎峰度夏電量高增；風(fēng)電/光伏分別為23.9/8.1億千瓦時(shí)，同比+79.9%/+95.9%，增速顯著提升（2Q22同比+ 16.5%/+65.7%）。我們測(cè)算公司3Q22平均含稅電價(jià)0.462元/千瓦時(shí)，同比/環(huán)比+28.2%/+2.7%，或與電量結(jié)構(gòu)變化有關(guān)（3Q22火電電量占比81.4%，環(huán)比+6.7 ppts）。
　　盈利修復(fù)短期擾動(dòng)，新能源轉(zhuǎn)型值得期待。公司主業(yè)與參股資產(chǎn)盈利弱化，打亂盈利修復(fù)節(jié)奏：3Q22公司毛利率4.26%，環(huán)比-7.77 ppts，我們推測(cè)系綜合煤價(jià)上行所致；3Q22公司對(duì)合聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益3.93億元，環(huán)比-64.9%。公司十四五規(guī)劃新能源新增裝機(jī)30 GW，22~25年年均新增裝機(jī)有望達(dá)7 GW以上，加速轉(zhuǎn)型可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)低于預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期，電價(jià)不及預(yù)期等。