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事件：10月27日，國(guó)聯(lián)股份發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)收入463億元，同比+97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比+102%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.2億元，同比+103%。公司收入、利潤(rùn)均大致符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)中給出的數(shù)字。
　　 2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入184億元，同比+95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比+108.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.37億元，同比+123%。
　　凈利率提升，公司規(guī)模效率顯現(xiàn)：2022Q3，公司毛利率/銷售凈利率為2.85%/ 1.67%，同比-0.16/ +0.04pct。毛利率下降而凈利率提升，反映：①公司繼續(xù)施行低毛利讓利上下游的政策，②公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)之后費(fèi)用率壓縮。本季度，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.38%/0.13%/ 0.25%/ 0.02%，同比-0.05/ +0.05/ -0.01/ -0.02pct。
　　新平臺(tái)增速較高，增長(zhǎng)后勢(shì)強(qiáng)勁：公司六大平臺(tái)中，2022Q3涂多多收入/毛利率為109億元/ 2.8%，衛(wèi)多多為23.5億元/ 3.0%，玻多多為18.2億元/ 2.6%；肥多多為14.6億元/ 1.9%，紙多多為1.7億元/ 2.6%，糧油多多為16.4億元/ 1.8%。其中，各大平臺(tái)的毛利率與2022H1相似，而玻多多、肥多多、糧油多多等新平臺(tái)收入增長(zhǎng)較快，收入占比較2022H1變得更高。
　　工業(yè)品電商仍處于滲透率不斷提升的高增階段，近期公司“雙十”電商節(jié)圓滿收官，奠定Q4業(yè)績(jī)高增基調(diào)：據(jù)公司2021年年報(bào)測(cè)算，2021年國(guó)聯(lián)股份6大行業(yè)平臺(tái)在對(duì)應(yīng)行業(yè)中的總體滲透率僅1.02%。未來隨著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不斷成長(zhǎng)演進(jìn)，公司滲透率有望進(jìn)一步提升。公司10月10日電商節(jié)實(shí)現(xiàn)訂單額172億元，同比+90%。從往年情況上看，公司雙十電商節(jié)的訂單額大約相當(dāng)于Q4收入的70%，本次雙十電商節(jié)訂單額增速高達(dá)90%，有望奠定Q4業(yè)績(jī)的高增基調(diào)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們基本維持公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.1/ 19.1/ 32.4億元，同比增速為92%/ 72%/ 70%，10月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為57/ 36/ 21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)品價(jià)格波動(dòng)，新平臺(tái)發(fā)展不及預(yù)期，用戶流失，客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等