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22年前三季度歸母凈利22.1億元，同比-20%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告中值。22年歸母凈利潤(rùn)22.09億元，同比減少20.37%，其中22Q3歸母凈利5.5億元，同環(huán)比-73%/-36%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同環(huán)比-11%/-33%，Q3業(yè)績(jī)下滑主要原因：1）偏光片業(yè)務(wù)下游需求偏弱，預(yù)計(jì)Q3利潤(rùn)環(huán)比下滑20%；2）參股的正極業(yè)務(wù)，由于庫(kù)存收益減少，Q3貢獻(xiàn)的投資收益為0.8億元，環(huán)比下滑近70%；3）母公司費(fèi)用增加，造成1億元+虧損；4）電解液業(yè)務(wù)由于六氟價(jià)格下跌，Q3貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.1-0.2億元，環(huán)比下滑50%+。
　　負(fù)極業(yè)務(wù)Q3出貨環(huán)比向上，全年單噸盈利有望維持0.6萬(wàn)元/噸+。我們預(yù)計(jì)Q3出貨4.2-4.3萬(wàn)噸，環(huán)比+10%，Q4有望再環(huán)增15%，全年出貨量16萬(wàn)噸，同比增60%，23年隨著公司眉山20萬(wàn)產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，出貨量有望維持50%增長(zhǎng)。盈利方面，公司2022Q3單噸凈利預(yù)計(jì)達(dá)0.65萬(wàn)/噸，環(huán)比回落5%，主要由于消費(fèi)電池需求疲弱，3C類(lèi)電池負(fù)極出貨下降，占比由20%下降至10%左右，同時(shí)3季度原材料等價(jià)格波動(dòng)，對(duì)盈利也略有影響。全年看，我們預(yù)計(jì)公司單噸盈利有望達(dá)0.6萬(wàn)元/噸+。Q4產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)負(fù)極材料重新議價(jià)，公司產(chǎn)品定位中高端，且石墨化自供比例逐步提升，有望一定程度對(duì)沖降價(jià)影響，預(yù)計(jì)23年單噸利潤(rùn)仍可維持0.5-0.6萬(wàn)/噸。
　　偏光片業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求低迷，Q3業(yè)績(jī)下滑。我們預(yù)計(jì)Q3公司偏光片出貨環(huán)比下降，貢獻(xiàn)3.5億歸母凈利潤(rùn)，環(huán)比下降20%，前三季度偏光片貢獻(xiàn)11.5億利潤(rùn)，全年我們預(yù)計(jì)偏光片業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15億元左右，同比增長(zhǎng)20%+。目前公司在廣州、張家港、四川綿陽(yáng)等地區(qū)開(kāi)展偏光片前端生產(chǎn)線的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，現(xiàn)有產(chǎn)能1.7億平方米。雖市場(chǎng)需求有所疲軟，但公司偏光片單價(jià)不減，聚焦高附加值產(chǎn)品戰(zhàn)略加持下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、運(yùn)營(yíng)效率提升等措施，實(shí)現(xiàn)偏光片業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮偏光片下游需求增長(zhǎng)放緩，我們下修公司22-24年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)期至27.05/33.30/40.06億元（原預(yù)測(cè)為33.60/43.16/54.08億元），同比-19%/+23%/+20%，對(duì)應(yīng)PE為16x/13x/11x，考慮到公司負(fù)極業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上，長(zhǎng)期仍有增長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，偏光片產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。