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事件：公司發(fā)布2022前三季度業(yè)績報(bào)告及全年業(yè)績預(yù)告
　　三季度扣非歸母凈利潤承壓，營收保持穩(wěn)增長：公司22年前三季度營收741.5億元，同比增長40%，歸母凈利潤38.4億元，同比增長15%，扣非凈利潤34.9億元，同比增長15%（位于此前預(yù)告15-30%區(qū)間近下限）；其中22Q3單季營收305.5億元，同比增長36%，歸母凈利潤17.6億元，同比增長10%，扣非凈利潤14.7億元，同比下滑9%。22Q3單季毛利率、凈利率分別為13.4%/5.8%（21Q3為15.2%/7.2%）。三季度業(yè)績表現(xiàn)原因：1）智能硬件營收436億元、同比大增96%（Q3單季營收187億元、同比增長70%），VR北美客戶出貨環(huán)比下滑、中美日客戶新機(jī)備貨帶來結(jié)構(gòu)性增量，PS5份額提升加速放量；2）智能聲學(xué)整機(jī)營收199億元、同比增長4%（Q3單季營收76億元、同比增長13%），北美大客戶pro 2耳機(jī)量產(chǎn)帶來營收增量；3）整體利潤率同比有所下降，系耳機(jī)、VR等多款新產(chǎn)品量產(chǎn)初期磨合疊加外部環(huán)境帶來的成本壓力；
　　全年業(yè)績指引受制于外部環(huán)境短期壓力：公司預(yù)告22全年業(yè)績同比-5-10%，對應(yīng)歸母凈利潤為40.6-47.0億元，扣非凈利潤36.4-40.2億元、同比約持平，低于市場預(yù)期。我們認(rèn)為公司Q4業(yè)績主要受制于多重成本壓力：耳機(jī)老產(chǎn)能成本攤銷、外部環(huán)境影響大客戶VR出貨降低、新增家園6號及期權(quán)激勵費(fèi)用攤銷、匯率對沖對非經(jīng)及經(jīng)營性互相轉(zhuǎn)化的表觀影響、常規(guī)獎金及減值等年底費(fèi)用計(jì)提。
　　我們堅(jiān)定看好公司長期趨勢：1）VR邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)：未來一年內(nèi)中日美客戶密集發(fā)布VR新品（P與S客戶高增長確定性強(qiáng)、M期待消費(fèi)級新品迭代）有望拉動明年出貨量保持增長，長期基于國內(nèi)外VR生態(tài)完善、應(yīng)用場景拓展以及更多科技巨頭入局等多方面的因素，VR/AR硬件出貨量未來幾年仍有望持續(xù)增長；2）其他產(chǎn)品線仍有確定性增量單品：游戲機(jī)出貨量及公司份額持續(xù)增長、國內(nèi)大客戶加注智能穿戴，未來營收和利潤都會帶來增量貢獻(xiàn)。結(jié)合公司不斷夯實(shí)的核心競爭力及長期成長趨勢，未來依舊可期。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們基于22年業(yè)績預(yù)告以及外部環(huán)境帶來VR出貨量的短期下修以及TWS耳機(jī)成本壓力，下調(diào)盈利預(yù)測，22-24年歸母凈利潤調(diào)整為44/59/80億元（調(diào)整前為51/69/84億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為25/19/14倍，基于我們對VR產(chǎn)業(yè)長期趨勢的看好、短期業(yè)績下修源于外部環(huán)境對訂單的短期影響、公司核心競爭力持續(xù)增強(qiáng)等綜合因素，我們繼續(xù)看好公司未來成長趨勢，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：VR/AR產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，其他產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期。