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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.15億元，同增76.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)15.04億元，同減12.38%。其中2022Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.1億元，同增69.33%，環(huán)增3.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5.02億元，同增10.03%，環(huán)減11.39%。2022Q1-3毛利率為22.08%，同減20.01pct，2022Q3毛利率21.04%，同減10.66pct，環(huán)減2.69pct；2022Q1-3歸母凈利率為13.41%，同減13.68pct，2022Q3歸母凈利率12.83%，同減6.91pct，環(huán)減2.09pct。
　　2022Q3玻璃價(jià)格承壓，靜待量利雙升：2022Q3公司光伏玻璃銷量約1.5-1.6億平，環(huán)增5%，基本持平。2022Q3玻璃價(jià)格承壓，新進(jìn)入者7月發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)行業(yè)降價(jià)1元/平，2022Q3整體均價(jià)約27元/平（3.2mm），較2022Q2環(huán)降1元。成本端，雖純堿價(jià)格下降但天然氣成本上升，對(duì)沖后整體成本持平。我們測(cè)算2022Q3毛利率環(huán)比2022Q2下降1-2pct，對(duì)應(yīng)單平凈利約3元/平，環(huán)比下行。2022Q4天然氣供暖需求啟動(dòng)支撐玻璃漲價(jià)，已有二線玻璃廠漲價(jià)3元/平（3.2mm）；同時(shí)隨硅料產(chǎn)能釋放帶動(dòng)地面電站需求啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2022年12月雙玻出貨占比將達(dá)70%，有望迎來量利雙升。2022年全年有效日熔量預(yù)計(jì)1.4萬(wàn)噸，同比翻倍，2023年預(yù)計(jì)2萬(wàn)噸，同增40%+。
　　持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)：近日各省聽證會(huì)陸續(xù)公布，公司南通項(xiàng)目公示通過，后續(xù)將加快產(chǎn)能建設(shè)。截至2022Q3，公司產(chǎn)能為18200噸/日，2023年計(jì)劃投產(chǎn)安徽4座1200噸/日窯爐，南通項(xiàng)目或在年底投建1座1200噸窯爐，安徽生產(chǎn)基地的五期項(xiàng)目仍在審批過程中，我們預(yù)計(jì)公司2022/2023年產(chǎn)能分別達(dá)20600/26600噸/日，同增69%/29%。當(dāng)前石英砂的品質(zhì)和價(jià)格是玻璃環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)核心要素之一，公司加碼上游資源布局，目前持有4座石英砂礦，共1.93萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)可生產(chǎn)2.47億噸玻璃，對(duì)應(yīng)4000GW組件。我們測(cè)算自供部分可節(jié)約成本2元/平，目前自供比例已環(huán)比提升20pct至70%左右，我們預(yù)計(jì)公司自供比例可長(zhǎng)期維持在70-80%，增強(qiáng)成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)！
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司2022Q3玻璃價(jià)格承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為22.1/35.2/53.4億元（前值24.7/35.2/53.4億元），同比+4%/+60%/+52%。基于公司為玻璃行業(yè)龍頭，享有估值溢價(jià)，我們給予2023年33倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)54.1元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。