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事件：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為79.3/8.0億元,同比分別+9.5%/-5.3%；3Q2022，實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為31.5/3.9億元,同比分別+7.1%/-2.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　行業(yè)寒意尚存，家具零售額呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1月至9月，中國家具零售總額為1144.5億元，同比-8.4%；分季度來看，1Q/2Q/3Q，中國家具零售總額分別為338.5/391.1/414.9億元，同比-5.9%/-7.1%/-2.2%。受益于9月以來地產(chǎn)的政策環(huán)境的進(jìn)一步放松，9月家具零售額同比下滑幅度已經(jīng)收窄。根據(jù)中房研協(xié)測評(píng)研究中心，2022年9月地方出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策95條。其中，寬松性政策80條，中性政策7條，緊縮性政策8條。
　　索菲亞與米蘭納營收提質(zhì)，司米仍處于轉(zhuǎn)型期：分品牌看，2022年前三季度，索菲亞/華鶴/米蘭納分別實(shí)現(xiàn)營收67.7/1.2/2億元，分別同比+11.2%/+23.1%/+276.8%。司米仍處于轉(zhuǎn)型期，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收7.21億元。3Q2022，索菲亞/司米/華鶴/米蘭納分別實(shí)現(xiàn)營收27.0/2.6/0.5/0.9億元，索菲亞/華鶴/米蘭納的營收分別同比+10.1%/+26.2%/147.7%。
　　從客單價(jià)看，2022年前三季度，主品牌索菲亞客單價(jià)為18133元，同比+34.9%；司米的櫥柜產(chǎn)品客單價(jià)為12132元，同比+6%，全屋產(chǎn)品客單價(jià)為36528元；華鶴客單價(jià)為7189元；米蘭納客單價(jià)為12620元，同比+14%。
　　從渠道看，2022年前三季度，經(jīng)銷商/大宗/直營零售渠道分別實(shí)現(xiàn)65.3/10.6/2.03億元，分別同比+13.0%/-8.7%/-15.3%，分別占比82.35%/13.36%/2.56%。
　　毛利率小幅下降，管理費(fèi)用率控制嚴(yán)格：由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化（低毛利配套品的占比上升）與裝修補(bǔ)貼較多，2022年前三季度，公司毛利率為32.8%，同比-2.3pcts；公司歸母凈利率為10.1%，同比-1.6pcts。3Q2022,公司毛利率為34.2%,同比-1.6pcts；公司歸母凈利率為12.4%，同比-1.3pcts。
　　2022年前三季度，期間費(fèi)用率為20.2%，同比-0.1pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為：9.9%/6.4%/3.2%/0.7%，同比+0.3/-0.9/+0.3/+0.1pcts。
　　3Q2022，期間費(fèi)用率為18.1%，同比持平，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為：8.5%/5.8%/3.1%/0.6%,同比-0.2/-0.2/+0.4pcts/持平。2022年前三季度，公司繼續(xù)推行多品牌全渠道的戰(zhàn)略，因此銷售費(fèi)用率有所提升。
　　整家戰(zhàn)略、整裝戰(zhàn)略成果顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)：我們估計(jì)公司整裝業(yè)務(wù)毛利率水平在30%-35%區(qū)間，2022年前三季度，公司整裝渠道營收同比高增120.7%?？紤]到地產(chǎn)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)暖仍需時(shí)間，且家居行業(yè)的整體競爭加劇，我們相應(yīng)調(diào)低2022-2024年公司的營收預(yù)期，鑒于公司的費(fèi)用管控能力出色，我們調(diào)低了期間費(fèi)用率，將2022-2024年公司的歸母凈利潤上調(diào)至12.1/14.3/16.3億元（上調(diào)幅度分別為16.0%/17.2%/15.8%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/8倍，鑒于公司的整家、整裝戰(zhàn)略已呈現(xiàn)靚麗效果，公司未來的營收天花板被進(jìn)一步提高，結(jié)合目前估值水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)地產(chǎn)銷量低于預(yù)期，原料價(jià)格上漲超預(yù)期。