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事件：粵高速A發(fā)布2022年三季度報(bào)：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.88億元，同比下滑17.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.92億元，同比下滑14.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.59億元，同比下降15.99%，基本EPS為0.57元。2022Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.31億元，同比下滑17.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.18億元，同比下滑23.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.16億元，同比下降22.52%，基本EPS為0.20元?？傮w來看，前三季度收入及業(yè)績同比均下降，主要系：省內(nèi)疫情散發(fā)影響，疊加廣佛高速停止收費(fèi)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受省內(nèi)疫情疊加廣佛高速停止收費(fèi)，營業(yè)收入及業(yè)績繼續(xù)承壓，同比均有所下滑。2022年前三季度，公司營業(yè)收入同比下滑17.26%，歸母凈利潤同比下滑14.53%。營業(yè)收入同比下滑系由于：1）廣佛高速2022年3月收費(fèi)期限到期；2）自2022年1月起，廣東省疫情多點(diǎn)散發(fā)，受疫情防控措施影響，疊加極端天氣影響出行，控股各路段車流量出現(xiàn)不同程度下滑，廣惠高速、京珠高速廣珠段車流量受影響較大，通行費(fèi)收入同比下降。營業(yè)成本同比下滑19.21%，系由于：佛開高速三堡至水口段改擴(kuò)建項(xiàng)目收費(fèi)期限于2021年6月獲批，以及通行費(fèi)收入減少（以工作量法計(jì)提）使路產(chǎn)折舊成本下降。
　　控股路段廣澳高速公路改擴(kuò)建，未來有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入支撐。2022年10月22日，公司公告擬向控股子公司廣珠東增資投資建設(shè)廣澳高速公路南沙至珠海段改擴(kuò)建工程項(xiàng)目。改擴(kuò)建項(xiàng)目總投資估算為154.25億元，剔除地方政府承擔(dān)費(fèi)用，廣珠東公司承擔(dān)約130.04億元，其中資本金為總投資估算的35%，粵高速A按持股比例承擔(dān)資本金出資額約34.14億元，資本金以外建設(shè)資金通過銀行貸款解決。經(jīng)測算，該項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率5.75%，具有一定的贏利能力。該項(xiàng)目的借款償還期（含建設(shè)期）約為16.25年，項(xiàng)目運(yùn)營期能夠還清長期貸款本金及利息。
　　投資策略：公司參控股高速公路盈利增長穩(wěn)健，改擴(kuò)建完成強(qiáng)化路網(wǎng)效應(yīng)，公司治理好，注重股東回報(bào)。公司承諾2021-2023年分紅率不低于70%，屬于業(yè)績穩(wěn)健且高分紅品種，防御性較高。由于22Q4全國范圍內(nèi)施行貨車降費(fèi)10%的政策，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年，公司歸母凈利潤為15.70億元、16.31億元、17.86億元，EPS為0.75元、0.78元、0.85元，對(duì)應(yīng)2022年10月27日收盤價(jià)7.26元，PE分別為9.7X、9.3X、8.5X，假設(shè)分紅率維持70%，則股息率為7.2%、7.5%、8.2%，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　?。?）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致車流量下降：經(jīng)濟(jì)下行可能影響人們出行意愿，對(duì)車流量影響較大，從而影響公司營業(yè)收入，業(yè)績恢復(fù)進(jìn)度可能低于預(yù)期；
　　（2）收費(fèi)政策變化：政府對(duì)高速公路通行費(fèi)收費(fèi)有一定指導(dǎo)，收費(fèi)政策變化對(duì)公司控股路產(chǎn)通行費(fèi)收入影響較大，影響公司未來盈利；
　　（3）再投資風(fēng)險(xiǎn)：公司再投資的其他業(yè)務(wù)板塊回報(bào)率可能不及預(yù)期，影響公司收益。