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佛山照明發(fā)布三季報(bào)。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.10億元，同比增長(zhǎng)6.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)1.54%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比增長(zhǎng)65.01%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.61億元，同比下滑13.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比下滑36.77%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比增長(zhǎng)42.01%。
　　宏觀景氣低迷，公司收入暫承壓。三季度房地產(chǎn)周期向下及LED產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷，公司收入端承壓：1）通用照明業(yè)務(wù)，三季度在房地產(chǎn)向下周期、國(guó)內(nèi)外宏觀消費(fèi)需求持續(xù)低迷等多重不利影響下，LED照明行業(yè)整體承壓，海洋照明等新興業(yè)務(wù)雖對(duì)公司傳統(tǒng)主業(yè)形成部分支撐，但受外銷代工業(yè)務(wù)拖累，公司傳統(tǒng)主業(yè)前三季度收入預(yù)計(jì)同比仍有個(gè)位數(shù)下滑；2）LED封裝業(yè)務(wù)，三季度下游LED照明、LED顯示板塊仍持續(xù)承壓，壓力傳導(dǎo)至上游LED封裝行業(yè)，國(guó)星光電三季度收入業(yè)績(jī)雙承壓，前三季度營(yíng)收同比下滑11%，當(dāng)季分別同比下滑22%及64%。下半年公司陸續(xù)啟動(dòng)對(duì)風(fēng)華芯電和鹽城東山的并購(gòu)，預(yù)計(jì)有望憑借外延擴(kuò)張快速提升LED封裝市場(chǎng)份額及議價(jià)能力，改善自身盈利性；3）車燈業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)前三季度公司車燈業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超250%，增長(zhǎng)主要來(lái)自南寧燎旺并表影響（去年同期僅并表8、9月），同口徑下我們測(cè)算公司車燈業(yè)務(wù)收入約有5%-10%的同比增幅，增長(zhǎng)主要來(lái)自高盈利的新定點(diǎn)車企及車型。
　　盈利能力同比持平，Q4有望環(huán)比改善。前三季度公司毛利率同比下滑1.5pct至17.8%，但環(huán)比有小幅改善，我們認(rèn)為公司主業(yè)成本控制、產(chǎn)品提價(jià)、核心元器件降價(jià)及人民幣貶值因素在三季度持續(xù)體現(xiàn)，車燈業(yè)務(wù)新定點(diǎn)訂單持續(xù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但LED封裝業(yè)務(wù)盈利承壓對(duì)公司毛利率產(chǎn)生較大拖累，正負(fù)因素抵消下公司整體毛利率環(huán)比中報(bào)小幅提升0.3pct。費(fèi)用端，前三季度公司期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.2pct至11.4%，其中銷售及管理費(fèi)用率預(yù)期主要受并表及收入增速放緩影響，分別同比提升0.3pct及0.9pct；為拓展汽車車燈、海洋照明等新賽道業(yè)務(wù)，公司加大研發(fā)人才引入，前三季度研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.4pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.4pct，預(yù)期主要受人民幣大幅貶值帶來(lái)的匯兌損益影響。此外，公司前三季度投資收益同比減少1905萬(wàn)元，資產(chǎn)處置收益同比減少3572萬(wàn)元（去年同期處置部分固定資產(chǎn)產(chǎn)生一次性資產(chǎn)處置收益3600萬(wàn)元），分別影響公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-0.3pct及-0.6pct。綜合下來(lái)，公司前三季度凈利率同比小幅下滑0.7pct至5.0%，但歸母凈利率同比持平至3.4%，扣除政府補(bǔ)助、投資損益及非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益等一次性損益后，公司前三季度扣非歸母凈利率同比提升1.2pct至3.5%，單Q3扣非歸母凈利率同比提升1.2pct至3.1%，預(yù)期公司四季度盈利能力有望環(huán)比改善。
　　資產(chǎn)端及現(xiàn)金流。資產(chǎn)負(fù)債端，截至9月末公司在手現(xiàn)金及等價(jià)物合計(jì)約21.7億元，雖較年初小幅下滑，但在手現(xiàn)金仍然充裕，同時(shí)南京佛照公司土地收儲(chǔ)交易中仍有1.3億元補(bǔ)償款在途，充足的現(xiàn)近儲(chǔ)備有助于公司在行業(yè)低谷期加速整合進(jìn)度；現(xiàn)金流方面，公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.4億元，同比增長(zhǎng)24.0%，彰顯公司高質(zhì)量盈利。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。佛山照明堅(jiān)持“穩(wěn)住基本盤，開拓新賽道”總體發(fā)展思路，汽車照明板塊定點(diǎn)多個(gè)新能源車型，同時(shí)在行業(yè)低谷期加快產(chǎn)業(yè)整合速度，21年以來(lái)陸續(xù)推動(dòng)對(duì)南寧燎旺、國(guó)星光電、風(fēng)華芯電及鹽城東山的并購(gòu)，未來(lái)有望通過(guò)內(nèi)生+外延性發(fā)展持續(xù)提升市場(chǎng)份額及行業(yè)地位。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年分別可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95億元、117億元及129億元，同比增長(zhǎng)100%、23%及10%，預(yù)計(jì)分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元、5.2億元及5.7億元，同比分別增長(zhǎng)31%、57%及10%，對(duì)應(yīng)PE分別為25.5倍、16.2倍及14.8倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、汽車照明業(yè)務(wù)客戶拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上漲。