>> 招商證券-先導智能(300450)Q3各項財務指標向好，估值已到達底部區(qū)域-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
胡小禹,劉榮 |
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先導智能發(fā)布22Q3季報，1-9月營收100億元，同比增長68.13%，歸母凈利潤16.65億元，同比增長65.90%。各方面指標均明顯向好：Q3單季度毛利率同比提高0.62pct，銷售、管理、研發(fā)費用率在同環(huán)比維度均顯著下降，且合同負債達到81.76億元，同比大幅增長132.2%。我們認為，龍頭哪怕在行業(yè)訂單增速放緩之際，也依然能獲得其他的增長路徑，而先導今年以來中標大量非寧德時代的設備訂單便證明了這一點。先導22年動態(tài)PE僅為28.8倍，PEG僅為0.6，估值仍有提升空間，繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。
先導智能發(fā)布22Q3季報，1-9月營收100億元，同比增長68.13%，歸母凈利潤16.65億元，同比增長65.90%。單季度來看，Q3公司營業(yè)收入達到45.51億元，同比增長69.84%，歸母凈利潤達到8.53億元，同比增長69.67%。Q3單季度的銷售毛利率達到37.32%，同比增長0.62pct，銷售凈利率達到18.74%，同比幾乎持平。此外，先導費用控制能力依然在持續(xù)改善，相比H1，先導Q3的期間費用率顯著下降，銷售費用率環(huán)比Q2下滑了0.2pct，管理費用率環(huán)比Q2下滑了1.43pct，研發(fā)費用率環(huán)比Q2下滑了3.62pct.
先導Q3業(yè)績再次大放異彩，各方面指標向好。首先，在Q2因疫情影響物流進度和設備交付后，Q3公司在手訂單向收入的轉(zhuǎn)化變得格外暢通，單季度營收的同比增速也有較大幅度的提升。另外，公司在Q3延續(xù)Q2毛利率同比上升的態(tài)勢，表明原先的物流倉儲業(yè)務低毛利的問題得到改善，且泰坦毛利率有明顯回升。另一值得注意的是，公司Q3合同負債達到81.76億元，同比大幅增長132.2%，且相比中報期間的74.54億元有進一步的提高。這表明公司Q3的訂單簽約狀況依舊持續(xù)向好。
在更多鋰電設備企業(yè)Q3業(yè)績顯露承壓之際，先導的Q3業(yè)績依然穩(wěn)健，基本兌現(xiàn)了我們年初便一直堅持的邏輯：龍頭哪怕在行業(yè)訂單增速放緩之際，也依然能獲得其他的增長路徑。對于先導這一行業(yè)龍頭而言，今年以來來自非寧德時代的動力電池設備訂單依然維持高速增長，且4月獲得ACC的14GWh動力訂單+寶豐昱能20GWh儲能電池整線訂單+大眾集團20GWh整線訂單的65%價值量部分，表明先導正在同時兌現(xiàn)設備出口邏輯和儲能快速增長的邏輯。10月21日，先導宣布全資收購歐洲的Ontec，建立歐洲技術能力中心，成為第一家在歐洲本土建設技術中心的中國鋰電設備企業(yè)，設備出海的進程邁出重要一步。考慮到歐洲新能源車滲透率仍偏低，且今年的海外電池擴產(chǎn)力度并不強，因此后續(xù)有望產(chǎn)生更大的設備需求，先導有望率先受益。
維持“強烈推薦”投資評級。我們認為先導智能的業(yè)績基本符合預期，且公司當前在手訂單充足，未來無論是從新能源車驅(qū)動的需求端考慮，還是從電池廠的擴產(chǎn)端考慮，景氣度都有望長期延續(xù)。我們預計22/23/24年歸母凈利潤分別為27.77/37.51/50.99億元，先導智能的22動態(tài)PE已低于30倍，僅為28.8倍，而未來三年歸母凈利潤復合增長率預計達到47.6%，PEG已明顯低于1。我們認為22年合理估值為40~43倍，則先導的估值仍有38.9%~49.3%的漲幅空間。繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。
風險提示：鋰電下游擴產(chǎn)不及預期、新能源汽車發(fā)展不及預期、海外業(yè)務拓展不及預期。
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