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3Q22公司煤炭外銷價(jià)格環(huán)比提升，火電盈利能力或環(huán)比削弱
　　公司1-9M22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利172.4/15.6億元，同比+30.3%/+537.2%；對(duì)應(yīng)3Q22營(yíng)收/歸母凈利為62.7/3.9億元，同比+24.3%/扭虧。3Q22公司煤炭外銷價(jià)格環(huán)比提升6.8%，該趨勢(shì)下，入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)也環(huán)比提升，火電盈利能力或環(huán)比變?nèi)酢？紤]公司1-9M22入爐煤價(jià)處于較高水平且3Q22入爐煤價(jià)環(huán)比提升，上調(diào)公司22-24年入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)預(yù)測(cè)至650/624/599元/噸（原值：569/558/552元/噸），從而調(diào)整公司22-24年歸母凈利預(yù)期至20.5/32.6/35.5億元（前值：28.8/34.1/36.8億元）。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22EPE均值17x，由于公司煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大，給予公司14x22EPE，目標(biāo)價(jià)4.40元（前值：4.84元），“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q22公司上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)8.2%，入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)環(huán)比提升
　　1-9M22，公司完成上網(wǎng)電量427.9億千瓦時(shí)，同比+7.1%；對(duì)應(yīng)3Q22上網(wǎng)電量同比+8.2%至159.2億千瓦時(shí)。3Q22，公司上網(wǎng)電價(jià)為0.361元/千瓦時(shí)（不含稅），雖環(huán)比下降2.9%，但仍處于較高水平。1Q22/1H22/1-9M22公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)分別為650.03/638.29/650.72元/噸，說明2Q22入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)環(huán)比下降，3Q22入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)又環(huán)比提升。綜合3Q22綜合上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比下降（風(fēng)光電量比例小，主要由火電電價(jià)決定），入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)環(huán)比提升，我們判斷公司3Q22火電點(diǎn)火價(jià)差或環(huán)比下降。
　　1-9M22煤炭產(chǎn)能同比增加24.8%，3Q22煤炭外銷價(jià)格環(huán)比提升
　　1-9M22，公司積極推進(jìn)核增產(chǎn)能落地，煤炭產(chǎn)量同比+24.8%至611.72萬噸，其中外銷量245.82萬噸，同比-13.9%，主要系為進(jìn)一步發(fā)揮煤電一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)而增加了煤炭?jī)?nèi)部供應(yīng)量。1-9M22公司煤炭外銷價(jià)格同比-6.9%至476.03元/噸，主要系去年同期煤炭市場(chǎng)價(jià)格較高；3Q22公司煤炭外銷價(jià)格為468元/噸，位于1Q22（540.37元/噸）及2Q22（438.26元/噸）之間。
　　目標(biāo)價(jià)4.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利為20.5/32.6/35.5億元，對(duì)應(yīng)EPS0.31/0.50/0.54元；給予公司22年14xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值17x），目標(biāo)價(jià)4.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上漲超預(yù)期，電價(jià)上漲/煤礦擴(kuò)產(chǎn)/新能源投產(chǎn)不及預(yù)期。